投资要点：

    　　海外自有品牌持续扩张。根据公司23 年中报，23H1 公司海外业务收入9.76 亿，占总营收的60.21%，占比持续提升；公司教育信息化交互显示产品是为数不多的在北美、EMEA、APAC 三大区域市场中均位于第一梯队的品牌。根据Futuresource，23H1，公司教育IFPD/IWB 产品在全球教育市场排名第二；23Q2，公司海外自主品牌IFPD 产品在美国教育市场排名第二，略低于排名第一的海外品牌。

    　　公司23H1 整体毛利率35.2%，处于历史高水平，一方面系海外自有品牌利润水平较好，另一方面系收入结构改善（低毛利率的代工业务占比下降）。后续展望，考虑到海外教育IFPD 市场去库存周期接近尾声，23H2 海外需求有望回暖，高毛利率水平的海外业务有望拉动公司整体毛利率保持较高水平。

    　　积极推进高职教教育数字化转型。公司新推出虚拟仿真实训教室场景，通过VR 桌面一体机+教室大屏+投屏套件实现沉浸式体验教学。通过鸿合爱课堂的体系，高职教院校可以构建起数字化教学生态闭环，助力教育数字化转型的政策落地与应用升级。截至23H1，鸿合爱课堂已在高职教市场取得突破性进展，成功部署了四川大学、西南交通大学、中国民航大学、贵州建设职业技术学院、泰山职业技术学院等多所高职院校，并于报告期内签约四川师范大学，为其创建“川师云学堂”，树立数字化教学的新标杆。

    　　课后服务与师训服务持续推进。“鸿合三点伴”课后服务整体解决方案，解决学校缺课程、缺老师、缺管理的难题，课程库已储备400+门优质的双师课程。“中教师训”一站式教师专业发展网络研修平台，为区域/学校提供“测评-学习-研修-数据-认证”等多维服务，支持开展“线下+线上”混合式研修。第二成长曲线课后延时服务业务加速落地。

    　　董事会换届后，海外协同有望进一步强化。公司近期公告，海外自主品牌Newline 业务合伙人，美国子公司Newline Interactive Inc 执行董事兼CEO KEJIAN WANG（王克俭）被提名为第三届董事会非独立董事候选人。 公司近期公告，2023 下半年中标欧洲市场16,000 台单一订单。

    　　投资分析意见：调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司产能聚焦自有品牌业务后，代工业务会逐渐弱化，我们下调公司23-24 年归母净利润预测至4.52/5.82 亿元（原预测分别为5.51/6.63）；新增公司25 年归母净利润预测为7 亿元；现价对应23-25 年PE 分别为13/10/8 倍。根据wind，公司过往两年平均PE 在21 倍，当前估值处于历史低位，考虑到公司在国内外IFPD 市场份额稳健，出海扩张顺利，维持“买入“评级。

    　　风险提示：1）原材料价格波动风险；2）海外教育信息化竞争加剧；3）国内教育业务开拓不及预期。

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