公司发布2023 年半年报。2023H1 公司实现总营收123.59 亿元，同比-25.25%；实现归母净利润17.10 亿元，同比-62.09%。分季度看，2023 年Q2 公司实现营收63.06 亿元，同比-25.10%；实现归母净利润9.28 亿元，同比-55.4%。收入同比下降主要系本期产品价格下跌所致。

    　　产品销量同比上升，价格下降致业绩下滑。2023H1，公司新材料相关产品销量96.17 万吨，同比+7.25%；肥料销量150.87 万吨，同比+12.74%；有机胺销量24.64 万吨，同比-4.35%；醋酸及衍生品销量30.42 万吨，同比+6.03%。

    　　受市场供需、原料成本下降等因素影响，主要产品价格均同比降低，公司新材料相关产品实现营收70.10 亿元，同比-11.67%；肥料营收26.05 亿元，同比-6.16%；有机胺营收13.29 亿元，同比-64.32%；醋酸及衍生品营收8.30亿元，同比-33.49%。

    　　荆州一期项目投产在即，有望提高公司经营效益。公司荆州基地一期项目主体安装基本完成，水电汽等公用工程管线相继投用，部分工序进入试车、调试阶段。公司荆州基地合成气综合利用项目总投资56.04 亿元，建设100 万吨/年尿素、100 万吨/年醋酸、15 万吨/年混甲胺和15 万吨/年DMF 等生产装置。项目投产后，预计年均实现营业收入59.68 亿元，利润总额6.26 亿元，进一步增强公司核心竞争力，符合公司的发展战略和长期规划。

    　　多项目顺利推进，加速新能源新材料产业延伸。公司持续推动项目建设，高端溶剂、尼龙66 高端新材料、等容量替代建设锅炉等项目如期推进。同时，持续加大项目投入和产业链拓展，新一批高端化工项目拟启动，包括：年产20 万吨BDO、16 万吨NMP 及3 万吨PBAT 生物可降解材料一体化项目，10 万吨/年醋酐项目，蜜胺树脂单体材料项目，蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目，四个项目预计总投资为50.54 亿元，建成投产后预计分别实现年均营业收入35.91 亿元、8.11 亿元、18.06 亿元、11.47 亿元，进一步丰富荆州公司产品结构，为可持续高质量发展奠定坚实基础。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为45.90亿元、62.53 亿元、82.13 亿元，EPS 分别为2.16 元、2.94 元、3.87 元，按照2023 年EPS 以及16-17 倍PE，对应合理价值区间34.56-36.72 元，对应2023 年PB2.47-2.62，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：原料和产品价格大幅波动，项目建设投产进度不及预期，煤化工下游需求不及预期，安全生产与环保合规风险。

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