核心观点

    　　公司发布2023 年半年度报告，公司实现营业收入20.61 亿元，同比下降9.58%， 实现归母净利润2.73 亿元， 同比增长55.06%，实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长48.90%。

    　　2023 年上半年， 公司塔筒业务毛利率21.73%， 同比提升10.55pct，毛利率提升显著，主要得益于高毛利的海外海工产品在公司总营收中占比提升。2023H1，公司成功交付英国MorayWest 项目超大型单桩产品，实现了海外单桩产品交付0-1 的突破。

    　　事件

    　　大金重工公布2023 年半年度报告，公司实现营业收入20.61 亿元，同比下降9.58%，实现归母净利润2.73 亿元，同比增长55.06%，实现扣非归母净利润2.49 亿元，同比增长48.90%。

    　　公司2023 年Q2 单季度实现营业收入12.06 亿元，同比下降10.37%，环比增长41.14%；实现归母净利1.98 亿元，同比增长74.31%，环比增长164.77%。

    　　简评

    　　公司业绩大幅增长，主要原因：

    　　1、公司本期销售产品的结构与上年同期对比有所变化，出口海工产品在本期实现批量交付

    　　2023H1，公司成功交付英国Moray West 项目超大型单桩产品，实现了海外单桩产品交付0-1 的突破，高端产品批量交付能力和满足国际化标准能力得到进一步验证。

    　　2、公司自营风电场在本期实现并网发电

    　　公司自2021 年开始启动风电场投资建设，上半年彰武西六家子250MW 项目实现并网发电，公司规划三年内建成并网2GW 新能源项目，储备新能源开发资源5GW。

    　　我们预计，2023Q2，公司海外海工出货3 万吨，国内海上出货3 万吨，单吨净利800 元，国内陆上出货8 万吨，单吨净利620元，测算海外海工单吨净利2000 元以上（远高于国内海工以及出口海塔），公司海外单桩高盈利兑现。

    　　2023Q2 公司毛利率27.47%，同比提升15.42pct，环比提升8.47pct；2023 年上半年，公司塔筒业务毛利率21.73%，同比提升10.55pct，毛利率提升显著，主要得益于高毛利的海外海工产品在公司总营收中占比提升。

    　　山东蓬莱生产基地是公司“两海战略”的重要实施主体, 年产能高达 70 万吨，此外，公司还陆续布局国内盘锦、唐山以及欧洲、东南亚、美洲的海工基地，规划设计全球产能 300 万吨以上，公司以欧洲为基础构建全球战略营销体系。

    　　自2022 年上半年以来，公司陆续取得欧洲、美国等地海外海工、塔筒订单，目前已公告海外订单体量超80 亿，在海外海工高盈利兑现的背景下，将显著增厚公司未来业绩。

    　　盈利预测与估值：我们预计公司2023、2024、2025 年的营业收入分别为72.5 亿元、97.15 亿元、116.59 亿元，归母净利润分别为8.87 亿元、12.78 亿元、15.38 亿元，对应PE 分别为17.08、11.85、9.84X。

    　　风险提示

    　　1、行业需求不及预期风险：若国内、海外风电装机不及预期，将影响下游客户对上游塔筒、桩基、导管架产品的市场需求，出货量或不达预期；

    　　2、产品价格不及预期风险：价格低于预期将影响公司单吨盈利水平；3、行业竞争格局恶化风险：若行业竞争格局进一步分散，后续更多竞争者进入，行业竞争可能加剧；4、原材料价格波动风险：公司上游钢板等原材料对外采购，上游原材料价格波动，将影响公司盈利水平；5、 宏观经济波动风险：全球经济运行存在不确定性，公司开展海外业务存在一定挑战。

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