事件：公司公告2023 年半年报，实现营业收入97.61 亿元（+30.02%），归母净利润9.87 亿元（+32.69%），扣非归母净利润9.79 亿元（+33.22%），随着中医药市场需求增加，同时公司积极开拓市场，深化营销改革，下属公司销量大幅度增长，致营业收入、归属于上市公司股东的净利润均较上年同期增长。分季度来看，单Q2 实现营业收入46.18 亿元（+29.95%），归母净利润4.63 亿元（+34.83%），扣非归母净利润4.60 亿元（+35.66%）。

    　　点评：

    　　23H1 股份母公司的净利润为7.86 亿元（+16.6%），剔除投资收益后的净利润为5.53 亿元（+17.4%）。主要参控股公司方面，同仁堂科技实现净利润5.60亿元（+23.84%），大品种核心竞争力提升；同仁堂国药实现净利润2.65 亿元（+33.78%），香港地区整体经济稳步复苏；同仁堂商业实现净利润3.89亿元（+111.20%）。

    　　23H1 公司医药工业实现收入61.46 亿元（+28.33%），毛利率同比减少5.14pcts，我们认为主要是原材料价格上涨所致；医药商业实现收入55.36亿元（+30.41%），毛利率同比增加0.40pcts。公司深入实施大品种战略，聚焦精品战略，推出御药传奇系列产品，23H1 前五名产品实现收入29.25 亿元，同比增长18.91%。

    　　费用方面， 23H1 公司的销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为17.49%/7.80%/1.04%/-0.41% ， 同比分别变动-1.96pcts/-1.26pcts/0.08pcts/-0.49pcts，其中管理和销售费用率下降，主要系公司推动落实降本增效和两金专项工作，强化降本控费意识；研发费用同比+41.26%，主要系公司加大研发投入所致；财务费用同比下降，主要是随短期借款减少本期利息支出下降同时利息收入增加所致。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为17.94 亿元、20.78 亿元、25.20 亿元，同比分别增长25.8%、15.9%、21.3%，对应EPS分别为1.31 元、1.52 元、1.84 元。公司是历史悠久的中药资源品企业，品牌价值构筑高壁垒，国企三年改革浪潮叠加高管换帅后，公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司2023 年37-47X PE，对应合理价值区间为48.47-61.57 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。

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