事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入15.06 亿元，同比增长5.28%；实现归母净利润0.76亿元，同比减少17.42%，归母净利率5.0%，同减-1.5pct；实现扣非归母净利润0.43 亿元，同比增长5.44%，扣非归母净利率2.9%，同减0.01pct。单季度看，23Q2 实现营业收入9.32 亿元，同比增长8.05%；实现归母净利润0.44 亿元，同比减少29.86%，归母净利率4.7%，同减2.5pct；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长9.46%，扣非归母净利率3.2%，同减0.03pct。

    　　23H1 公司综合毛利率为28.3%，同减0.7pct。期间费用率为24.4%，同减0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.4%/5.5%/5.8%/-0.2%，同减0.01pct/0.1pct/0.5pct/0.1pct。23Q2 综合毛利率为27.8%，同减0.5pct。

    　　期间费用率为23.0%，同减0.6pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为12.6%/4.8%/5.7%/-0.2%，同比变化+0.1pct/-0.05pct/-0.5pct/-0.1pct。

    　　衣柜木门高速增长，品类融合稳步推进。23H1 厨柜业务收入9.47 亿元，衣柜业务收入4.21 亿元，同比增长15.47%；木门业务收入0.89 亿元，同比增长76.55%。公司积极推进横向品类多元化策略，为客户提供一站式全屋乃至整家整体解决方案。

    　　加大渠道建设投入，赋能营销网络。公司大力推动平台分公司、办事处建设，并搭建为经销商赋能的数字化工具体系。①经销渠道方面，截至2023 年6月30 日，公司金牌厨柜门店1833 家（含在建店），金牌衣柜门店1168 家（含在建），金牌木门店及专区649 家（含在建店、专区）。②大宗方面，抢签优质央国企，23H1 实现营业收入5.22 亿元，同比增长7.60%。③局改渠道方面，加大投入并将局改业务作为公司五大核心市场重点布局，确定了局改业务的两大落地方式（与专业的局改公司总对总合作&经销商全面推动局改试点），并在两个落地方向推行合作试点。④2B2C 的家装渠道方面，进一步深化与头部家装公司深度战略合作。⑤海外渠道方面，北美市场推动RTA 分销商拓展，澳洲推进工程分包模式，东南亚通过海外平台分公司全面强化渠道布局，并打造泰国制造基地与卫星工厂、本土与海外的联动产销体系。23H1海外渠道实现销售收入1.24 亿元，同比增长2.22%。

    　　盈利预测与评级：预计23-24 年净利润分别为3.20/3.94 亿元，同比变化15.67%/22.91%，当前股价对应23、24 年PE 分别为13.41/10.91 倍，1.35/1.20 倍PB。参考可比公司给予23 年17-19 倍估值，对应合理价值区间为35.32-39.47 元，对应2023 年PB 为1.71-1.91 倍，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：地产销售面积下滑，渠道品类扩张不及预期，原材料价格持续上涨。

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