从行业前景、商业模式、竞争格局、发展空间上看，微电生理均有良好前景：

    　　1）行业前景：电生理手术尚待普及，我国百亿蓝海市场正在开启；2）商业模式：三维设备建立渠道，依靠耗材赚永续的钱；3）竞争格局：外资市占率90%，进口替代空间大，公司已进入技术+渠道正循环，先发优势明显；4）发展空间：

    　　深挖行业价值链，内资龙头2030 年市值有望接近500 亿元。我们认为公司2023年合理估值为131 亿元，对应目标价28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　深耕行业十余载，成就国产电生理创新龙头。公司自2010 年成立起就专注于电生理介入诊疗与消融治疗，是首个能够提供三维心脏电生理设备与耗材完整解决方案的国产厂商。新冠疫情影响下公司收入仍保持了稳健增长，2022 年收入2.6 亿元（YoY+37%）、归母净利润297 万元，顺利实现扭亏为盈。主要收入增长来源于导管类产品量价齐升，高端化、国际化持续推进，核心员工激励充分，研发及管理团队专业稳定。

    　　行业仍处普及期，二百亿级市场加速在即。心律失常诊治不断演进，电生理手术已成为重要治疗方法。手术核心为标测和消融，技术仍在不断升级，三维标测和射频/冷冻/脉冲场消融将成为主流选择。据我们测算，目前我国快速型心律失常患者基数已超5000 万，而根据沙利文（转引自微电生理招股说明书）我国2019 年电生理手术渗透率仅为美国的1/10，存在巨大的治疗缺口。我们测算2022 年我国电生理耗材出厂口径市场规模为45 亿元，预计2030 年达260 亿元，年复合增长率24%，在诊疗整体复苏、集采降价后加速普及、新冠导致心律失常发病率和检出率提升、23H2 进入渠道备货周期等四重逻辑共振下，行业加速在即。

    　　高端突围国产先锋，正向循环破局在即。公司通过三维标测系统卡位手术流量入口，据公司公告其为首个实现磁电双定位的国产厂商，且第四代产品有望近期上市，目前三维手术量国产排名第一，我们认为公司已进入技术+渠道的正向循环。公司已构建起覆盖电生理手术全流程的产品矩阵，高密度标测导管、压力感知消融导管、冷冻消融系统率先打破进口垄断、填补国产空白，先发优势明显。通过内生研发和外延合作，公司深挖行业价值链，肾动脉消融、脉冲场消融、磁导航机器人等多个项目值得期待。

    　　风险因素：尚未稳定盈利的风险、业绩大幅下滑或亏损的风险、新产品研发及注册失败的风险、在研产品商业化风险、技术升级及产品迭代风险、核心技术人才流失及核心技术泄密风险、经营渠道管理风险、市场竞争加剧的风险、产品质量及潜在责任风险、行业政策变动的风险、宏观环境风险、核心材料向境外单一供应商集中采购的风险、无控股股东和实际控制人的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司2023/24/25 年收入3.47 亿/4.84 亿/6.80亿元（ YoY+33%/40%/40% ） ， 净利润0.32 亿/0.80 亿/1.29 亿元（YoY+966%/154%/61%），对应PE 313/129/81 倍。综合绝对估值法和相对估值法，我们认为公司2023 年合理估值为131 亿元，对应目标价28 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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