核心观点

    2023 年上半年，受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响，公司盈利有所下滑，实现归母净利1.37 亿元，同比下降31.29%。截至2023H1，公司三氟化氮年产能达到9250 吨，六氟化钨年产能达到2230 吨，产能分别位居全球第二和全球第一，电子特气市占率国内第一，随着半导体、面板行业的复苏，光伏行业的高速发展，电子特气需求有望稳健增长。公司稳步扩产，拓宽品类，完善产品矩阵，布局上海基地，随着产能的释放，公司成长可期。

    简评

    国内最大电子特气厂商，三氟化氮、六氟化钨国内领先公司前身为七一八所特气工程部，2002 年成功研发了电子级三氟化氮，2008 年建成了年产300 吨高纯三氟化氮生产线，打破国外技术垄断，2007 年成功研发了电子级六氟化钨，2010 年率先实现了国内六氟化钨、三氟甲磺酸产业化。截至2023H1，公司三氟化氮年产能达到9250 吨，六氟化钨年产能达到2230 吨，产能分别位居全球第二和全球第一。此外，经过多年客户开发和业务拓展，公司客户已覆盖台积电、铠侠、美光、海力士、中芯国际、长江存储、长鑫存储等境内外集成电路代表性企业，京东方、TCL科技、群创光电等行业内著名企业，服务于强生、默克等行业巨头，以及新宙邦、杉杉股份等新能源电池材料企业。公司与下游客户建立了稳定良好的合作关系，电子特气市场占有率稳居国内第一。2019-2022 年，公司归母净利由1.96 亿元逐渐增长至3.83亿元，成长稳健，2023 年上半年，受半导体周期、终端市场需求疲软等宏观因素影响，公司盈利有所下滑，实现归母净利1.37 亿元，同比下降31.29%，毛利率为37.9%，同比下降3.07pct，净利率为21.51%，同比下降0.08pct。

    三大行业有望逐步复苏，带动电子特气需求向上根据Gartner 数据，2021 年全球半导体行业资本性支出较2020年增长38.2%，达1527 亿美元，2022 年同比增长15.5%。2022年下半年至今，由于产业高水位库存、通胀及经济复苏趋缓影响，芯片需求和价格持续走低。根据Gartner 数据，预计2023 年度全球半导体收入下滑12.3%，全球半导体行业资本性支出将同步出现调整，并将于2024 年逐步复苏。随着全球半导体产业逐步摆脱下行周期，有望带动电子特种气体需求的释放。

    面板领域，2023 年上半年显示面板价格止跌回稳，全球显示面板行业在经历了2020 年至2021 上半年供需两旺的涨价周期后，在2022 年价格步入下行周期，2023 年上半年，全球液晶显示器面板价格企稳，各厂家产品加快库存出清，全球显示面板厂家产能利用率出现回升。

    光伏行业方面，根据中国光伏行业协会数据统计，2023 年以来，我国光伏制造端产业链供应保持高速增长，2023年上半年，多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均在60%以上。下游三大应用领域发展有望带动电子特气需求稳步增长。

    积极扩产能、拓品类，助力公司成长

    募投项目方面，据公司公告，公司年产735 吨高纯电子气体项目达到预订可使用状态日期由2023 年3 月延期至2023 年9 月，其他项目方面，年产3250 吨三氟化氮项目、年产500 吨双（三氟甲磺酸）亚胺锂项目将于2023年9 月达产，年产1500 吨氯化氢扩建项目计划达到预订可使用状态日期为2023 年11 月，募投项目建成后有助于巩固公司三氟化氮行业地位，拓宽公司电子特气品类，完善产业布局。此外，2023 年7 月4 日，公司发布公告，为发展壮大高纯电子气体产业，提高行业竞争力，满足集成电路、液晶面板等行业客户需求，公司拟以自有资金4.89 亿元在邯郸市肥乡区建设年产150 吨高纯电子气体项目。2023 年8 月26 日，公司发布公告，公司全资子公司中船派瑞特种气体（上海）有限公司拟投资建设电子特气和先进材料生产及研发项目，项目总投资约为6.97 亿元，项目建设期拟定为18 个月，通过本项目，上海子公司将面向集成电路、面板、OLED 等先进材料需求量较大的区域，服务华东客户；以此区域作为海外前沿基地，提升海外业务服务能力，布局国际市场长板竞争力；促进国内外科研院所、制造装备、客户等业务发展与合作机会，聚焦合作研发；依托先进材料研发与分析中心，吸引、培养高端人才，大力积聚行业人才。

    盈利预测与估值：重要假设：受益于公司募投产能三氟化氮、高纯电子气体项目的放量，假设2023-2025 年电子特气板块收入增速分别为-7%、19%、11%，毛利率分别为39%、39%、39%。基于上述假设，预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.80、4.56、5.04 亿元，PE 分别为50.9、42.4、38.4，首次评级，给予“买入”评级。

    风险提示：需求下滑风险（如果未来国内宏观经济波动影响加大，或下游行业的国际贸易环境发生重大不利变化，影响了下游行业的市场需求，将会对公司的经营情况造成不利的影响，进而影响公司的盈利能力）；市场竞争加剧的风险（若行业内具有相关技术和类似生产经验的企业投资或扩产导致本行业市场供给大幅增加，竞争对手之间的价格竞争将加剧）；安全生产的风险（公司的产品属于危险化学品，在其研发、生产、仓储和运输过程中存在一定的安全风险）；知识产权风险（若公司知识产权战略和管理体系未根据外部环境和公司发展战略与时俱进，出现海外专利布局不能满足公司国际化发展需要，技术开发阶段未能及时做好知识产权的认定和保护，商业秘密没有得到有效的保护或出现专利纠纷等情况，可能导致境外市场开发受阻或出现诉讼、新产品产业化发展不能正常开展、自身权益被竞争对手侵害等情况，进而对公司的品牌形象、竞争地位、盈利能力和正常生产经营造成不利影响）。

    归母净利敏感性分析：若公司产能放量不及预期，若电子特气收入增速分别为-17%、12%、9%，则2023-2025年归母净利润分别为3.45、3.93、4.25 亿元。

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