传统业务优势巩固，奠定现金流基础

    　　公司深耕个性化教育，首创一对一教育辅导模式与体系，积累丰富教学及运营管理经验，在行业中具备较强品牌优势；并在此基础之上延伸拓展为多形式、多场景、多产品的产品矩阵，制定以学生为中心教学培训体系与模式。

    　　近两年，学大打造全日制学习基地，面向高考复读生、艺考生等学生群体，提供学习环境、个性化授课及高效学习体验，凭借公司在系统、师资、课程、教研、运营、管理等方面积累的强大能力和资源，全日制已成为公司传统优势业务之一。

    　　一方面，“双减”后风险抵抗能力较弱的小微培训机构或有清出，而高中培训需求仍保持相对刚性，以公司为代表的头部机构市占率或企稳向上；另一方面，疫后线下客流或有所恢复，带动相关课程收入复苏，支撑公司业务及现金流基本盘。

    　　截至23H1 末，公司拥有个性化学习中心近270 所，全日制培训基地30 余所，覆盖主要主要一二线城市、辐射三四线城市，并通过科技赋能，将单一线下或线上教学活动拓展为立体化的双线融合教学，升级智能化教学服务系统，提升线下校区业务能力。

    　　紧跟政策切入中职教育，学校版图持续扩张

    　　国家在职教领域不断出台政策，鼓励上市公司及行业龙头举办职业教育，推动职普融通及产教融合；公司顺应形式布局职教，充分依托公司多年来积累的教学教研知识体系、师资资源、技术优势、产业资源等打造职业院校学生的升学就业通道。

    　　公司传统业务主要对接高中学生，因此以相似年龄段所面向的中职学校为切入点，具备相关客源、教育经验等优势，且业务间具有一定协同效应。

    　　截至22 年末，公司已完成3 所中职院校的收购及托管；23 年8 月公告将以自有资金出资持有沈阳双晟80%股权，间接持有沈阳国际商务学校80%的举办者权益，中职版图持续扩张。

    　　随着院校招生逐步推进，在校生数量增长，职教业务有望贡献更多增量；同时公司继续加强中职院校的投资并购力度，伴随学校容量及利用率提升，以及各校运营逐步成熟、未来高职院校加入，业务盈利能力有望逐步增强。

    　　上调盈利预测，维持“买入”评级

    　　考虑到经过双减、疫情等扰动后，业务已基本调整完毕，在巩固个性化教育业务的同时，深入探索和布局职业教育、文化服务、教育数字化等领域；同时，供给侧出清需求持续旺盛，伴随规模效应逐步释放，我们上调公司盈利预测，预计23-25 年归母分别为1.2、1.6、2 亿（23-25 年前值分别为1、1.3、1.6 亿），EPS 分别为1、1.3、1.6 元/股（23-25 年前值分别为0.8、1.1、1.3 元/股），对应PE 分别为27、20、16x。

    　　风险提示：政策风险、新业务风险、管理风险。

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