各类业务拓展均有成效，营收与归母净利润创同期新高。2023H1，公司营业收入(7.22亿元，+60.78%)、归母净利润(0.35亿元，+55.88%)以及扣非归母净利润（0.11亿元，+442.29%)均实现大幅增长，创同期新高，主要系在公司集团化发展的推动下，实现对各细分市场的渗透，业务规模扩大。毛利率(51.67%6，+3.05pcts)和净利率(9.02%，+2.75pcts)亦创上市以来同期新高。

    　　费用率稳中有降,研发投入持续增长。2023H1公司三费费率(19.66%,-5.00pcts)显著下降，规模效应逐步显现。研发投入总额(1.84亿元,+72.40%）和研发投入占营收的比例(25.42%，+1.71pcts）有所提升,研发人员突破千人，达到1175人(较去年同期增长38.07%)，占员工总数的59%。

    　　现金流稳中有升，在手订单充足。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额(-2.37亿元，较2022H1增加0.14亿元）稳中有升。存货(4.98亿元,+145.63%)大幅增长，其中合同履约成本(4.41亿元，+202.21%)增长显著;应收账款账龄结构合理,6个月以内的应收账款达到5.27亿元，同时合同负债(2.99亿元，+106.53%）明显提升。

    　　赛马机制成效显现,测运控与气象生态收入大幅增长。公司通过“赛马”机制,持续遴选产品创新能力强、经营业绩增长迅速、内控管理体系趋于完善的子公司作为集团“赛马”子公司进行重点发展，支持其走向资本市场，持续推动公司第一增长曲线。报告期内,“赛马”子公司星图测控已于2023年2月28日成功在新三板挂牌,并于6月13日成功进入新三板创新层;气象生态板块的“赛马”子公司星图维天信已于2023年6月27日完成股份制改造，开启步入资本市场的步伐。根据我们发布的2023年度策略报告《战地黄花分外香》，“十四五”期间，卫星遥感下游数字政府建设、实景三维、灾害监测等toG领域需求不断，遥感卫星发射节奏加快，卫星遥感产业下游市场需求有望维持在40%左右的增速。我们认为，中科星图作为国内卫星应用产业的上市公司代表,受益于国内卫星应用下游市场持续的高景气，叠加公司“赛马”机制的核心驱动力，其第一增长曲线有望持续保持平稳较快增长。

    　　在线数字地球项目稳步推进，第二增长曲线进入早期收获阶段。公司依托GEOVISOnline在线数字地球产品体系，着力打造基于在线数字地球业务的第二增长曲线。报告期内，公司第二增长曲线进入早期收获阶段。其中，认证个人开发者11875户、认证企业开发者6219户，开发者基于数字地球在线能力已构建7579个活跃的生态应用，累计触达1187.9万个终端用户，通过面向开发者提供付费数字地球在线能力实现737.77万元收入。作为第二增长曲线的重要支撑，公司定增项目-――GEOVISOnline在线数字地球建设项目稳步推进，该项目于2022年开始建设，规划建设期为4年，截至报告期末，累计投入进度23.59%，预计2025年12月达到预定可使用状态。我们认为，伴随公司定增项目稳步推进,叠加数据要素与人工智能大模型的发展,公司数字地球产品有望通过线上触达C端，快速抬升应用市场天花板，第二增长曲线或将迎来陡峭化上行阶段。

    　　投资建议:

    　　我们认为，公司背靠中国科学院空天信息创新研究院，长期深耕卫星应用下游市场，在相关领域中具有较强的技术竞争力，具体观点如下:1.行业规模层面，根据我们发布的2023年度策略报告《战地黄花分外香》“十四五”期间，卫星遥感产业下游的数字政府建设、实景三维、灾害监测等toG领域需求不断,市场需求有望维持在40%左右的增速。重点关注遥感卫星发射进度;2.公司业务层面，公司赛马机制有望持续推动第一增长曲线平稳快速增长，公司第二增长曲线有望随着定增项目的稳步推进，迎来陡峭化上行阶段。重点关注公司收并购和子公司上市进展、定增项目建设情况;3.公司经营层面，公司费用管控能力提升，规模效应显现，在手订单充裕。重点关注公司回款速度。

    　　基于以上观点，我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为22.76亿元、31.96亿元和44.79亿元，归母净利润分别为3.44亿元、4.56亿元和5.86亿元，EPS分别为0.94元、1.25元、1.60元，我们维持“买入”评级，当前股价分别对应2023-2025年48倍、36倍及28倍PE。

    　　风险提示

    　　卫星应用下游市场需求不及预期;遥感卫星发射节奏不及预期;公司产品所处市场竞争激烈，盈利能力或出现进一步下滑;募投项目建设不及预期。

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