核心观点
公司发布《关于收购北京首酿金麦贸易有限公司、金贝亚太（北京）餐饮有限公司100%股权的关联交易公告》，以人民币310万元交易价格收购首啤酒持有的首酿金麦、金贝北京的100%的股权。
首啤酒旗下的京A 品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌。交易完成后，公司将获得京A 系列57 个的商标所有权。有利于公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力，助力公司积极探索新的增长赛道。
事件
公司发布《关于收购北京首酿金麦贸易有限公司、金贝亚太（北京）餐饮有限公司100%股权的关联交易公告》
近期，嘉士伯香港拟收购首啤酒的全部股权。为履行2020 年重组承诺，嘉士伯重啤与首啤酒及其全资子公司金贝香港分别签署《股权转让协议》，收购首酿金麦、金贝北京的100%的股权。嘉士伯重啤与交易对方协商后的交易价格为合计为人民币310 万元。
简评
履行2020 年重组承诺，将拟收购资产注入上市公司2020 年，重庆啤酒实施重大资产重组，嘉士伯将控制的除重庆啤酒外中国大陆啤酒资产和业务全部注入重庆啤酒，但非控股子公司北京首酿金麦贸易有限公司的啤酒业务不包括在内。嘉士伯承诺如果未来取得其控制权且满足注入上市公司的条件，将会以股权出售等方式进行资产注入。
近期，嘉士伯香港拟收购首啤酒的全部股权。为履行2020 年重组承诺，嘉士伯重啤与首啤酒及其全资子公司金贝香港分别签署《股权转让协议》，收购首啤酒持有的首酿金麦、金贝北京的100%的股权。其中，首酿金麦的100%股权的交易价格为250 万元人民币，金贝北京的100%股权的交易价格为60 万元人民币。
京A 精酿品牌国内领先，随门店扩张销量持续增长首啤酒旗下的京A 品牌是国内领先的精酿啤酒厂牌，首啤酒持有首酿金麦及金贝北京100%股权。其中：
首酿金麦主要委托涿州思麦德啤酒有限责任公司生产精酿啤酒，通过关联方金贝北京的门店销售，以及通过经销商小批量销售。2020 年-2022 年、2023 年1-5 月，公司分别实现精酿啤酒销量1,530.00 百升、2,587.00 百升、2,651.00 百升和1,692.24 百升。2022 年经审计总资产368.14 万元、净资产-1,851.92 万元、营业收入854.10 万元、净利润-122.05 万元。2023 年1-5 月经审计总资产428.07 万元、净资产-1,860.37 万元、营业收入422.05 万元、净利润-8.45 万元。
金贝北京已开设 11 家精酿餐吧，9 家位于北京，2 家位于深圳。通过运营社交软件、外卖平台、品牌营销等方式，打造精酿啤酒文化，吸引年轻群体进店消费。2020 年-2022 年、2023 年1-5 月，分别完成精酿啤酒销量 1,018.50百升2,232.90 百升、2,794.59 百升、1,481.71 百升，销量随门店扩张稳步增长。2022 年经审计总资产9,662.00万元、净资产-722.07 万元、营业收入7,326.71 万元、净利润-1,172.00 万元。2023 年1-5 月经审计总资产9,096.93万元、净资产-1,193.37 万元、营业收入3,886.14 万元、净利润-471.30 万元。
考虑嘉士伯投资已豁免目标公司合计3,300 万元人民币的债务，目标公司全部股权的合计公允价格为人民币310万元。其中首酿金麦的100%股权的公允价格为250 万元，金贝北京的100%股权的公允价格为60 万元。
收购业务与公司主营互补，精酿业务发展有望提速精酿餐吧是上升型的餐饮与酒吧结合业态，交易完成后，上市公司的控股子公司将获得目标公司名下京A 系列57 个的商标所有权（其中51 个已注册，6 个注册中）。目标公司的品牌和业务有利于公司提升精酿产品分销业务的发展及精酿品牌影响力，同时也对公司的主营业务构成互补，有助公司积极探索新的增长赛道。
盈利预测：预计2023-2025 年公司实现收入157.48、179.73、203.18 亿元，归母净利润为16.00、19.63、23.84亿元，对应EPS 为3.31、4.06、4.93 元，对应PE 为26X、21X、17X。
风险提示：
1、市场需求恢复不及预期：年初以来餐饮等啤酒消费场所持续复苏，若修复节奏不及预计，将影响公司产品销售。
2、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。公司凭借基地市场的市占率优势持续推动产品结构升级，但如果受消费力下降等因素影响，产品结构升级受阻，盈利或不及预期。
3、原材料等成本波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前包材成本从高点回落，大麦、原油价格仍为处于高位，若成本大幅上涨会使得企业盈利不及预期。
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