事件：10 月2 日比亚迪公布了2023 年9 月销售数据，共计销售新能源乘用车286903 辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%。

    9 月销量表现优异：2023M9 比亚迪共计销售新能源乘用车286903 辆，同比增长42.8%，环比增长4.7%；其中DM 车型销量为135710 辆，环比增长5.6%；EV 车型销量为151193 辆，环比增长3.8%；乘用车出口28039辆，环比增长12.1%。公司9 月新能源车销量再次创下新高，表现优异。

    1）高端化战略稳步推进。2023M9 腾势品牌销量达到13156 辆，环比增长14.3%；其中D9 销量为10249 辆，连续第7 个月破万；N7 上市第二个月销量为1810 辆、N8 上市首月销量为1097 辆，表现均较为优异。其他高端品牌也在持续发力：个性化品牌方程豹旗下越野SUV―豹5 预售价格为30-40 万、即将上市，目前首台车已经正式下线；豪华品牌仰望的首款车型U8 已经正式上市，豪华版定价109.8 万元，助力公司品牌持续向上。

    2）出口表现亮眼。2023M9 比亚迪乘用车出口共计28039 辆，环比增长12.1%，延续了亮眼的表现，预计是前期在海外的产品和渠道的大力布局逐渐开始收获成效。2023M9 比亚迪海豚陆续在尼泊尔、日本、墨西哥等国家上市；海豹也正式在泰国上市，首日订单便破千。长期看，公司新能源车产品力优势明显，在渠道的加持下，有望带来较为明显的销量增长。

    3）宋系列、海鸥、海豹环比高增长。2023M9 宋PLUS 系列/宋pro&宋Max的销量分别为40165/22657 辆，环比分别增长8.7%/7.9%，预计原因为冠军版车型性价比提升、产品竞争力强；2023M9 海鸥销量为40092 辆，环比增长15.1%，突破了四万辆大关，预计原因为产品力较强、且竞争格局较好；2023M9 海豹系列销量为14427 辆，环比增长153.1%，预计原因为海豹DM-i 上市：目前海豹DM-i 终端热度较高，未来销量有望持续增长。

    4）主销车型销量表现优异。2023M9 汉/唐/秦/元/海鸥系列的销量分别为2.3/1.0/4.5/3.3/3.3 万辆，表现均较为优异，公司销量基盘稳定。

    2023M9 公司推出了元PLUS 冠军版，价格降低且增加了后排隐私玻璃、座椅电动调节等功能，性价比提升；此外海豚50 万纪念版也在9 月上市，增加了外观套件。因此我们认为，未来公司主销车型销量保持稳中有升。

    展望未来，我们认为四大要素有望共同驱动公司高增长：

    1）销量基本盘稳固：2023 年公司推出了汉、唐、秦、宋、元PLUS 等多款车型的2023 款冠军版，产品力提升、性价比提高，拉动主销车型的销量稳步提升；公司在2023 年推出的全新车型海鸥月销量已经突破四万、9月上市的A+级插混轿车海豹DM-i 销量表现也很优异;2023Q4 预计会有全新的纯电SUV 宋L 上市，有望助力公司的新能源车销量基本盘稳中有升。

    2）高端化持续突破：腾势D9 已经连续7 个月销量破万，稳居30 万以上MPV 市场销量第一名，且N7、N8 的销量也在稳步增长，腾势品牌初步取得了成功；个性化品牌方程豹和豪华品牌仰望也陆续有新车推出，有望助力公司高端化进程持续突破、销售结构持续优化，盈利能力持续进步。

    3）出海脚步持续加快：2023 年公司出海的脚步持续加快，目前旗下汉、海豚、元Plus、海豹等新能源车型已经陆续出海至欧洲、南美、澳新等多个国家和地区，2023M1-M9 共计出口新能源车14.5 万辆。展望未来，公司的新能源车产品力较海外竞品有明显的优势，随着公司海外渠道的逐 步拓展和运力的逐步提升，未来出口业务有望给公司带来显著销量增长。

    4）行业出清利好龙头企业：随着新能源车渗透率的提升及行业竞争的加剧，部分产品力较弱的二、三线车企预计会被加速出清，行业集中度有望持续提升。公司通过产业链垂直整合的方式具备了较强的成本管控能力，并依托规模效益获得了对上下游企业更强的议价能力，在竞争格局持续改善的大背景下，公司的优势预计会愈发凸显，盈利能力有望持续向好。

    投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为277.5、373.8 以及450.9 亿元，对应当前市值，PE 分别为 24.8、18.4 以及15.3 倍，维持“买入-A”评级，给予2023 年38 倍PE，6 个月目标价360 元/股。

    风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期

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