控股南孚电池，资产重组后再起航，消费电池+储能双轮驱动，战略思路清晰。

    　　2022 年公司进行资产重组，此前公司主营业务为百货零售，2022 年收购南孚电池母公司亚锦科技实现业务转型，目前主营业务为碱性电池的研发、生产和销售，截至2023 年中报，公司持有南孚电池权益约22.7%，未来公司计划继续收购、提高持股比例，有望进一步增厚归母净利润。与此同时，公司投资合孚能源布局储能业务，发展第二增长曲线，完成消费电池+储能双轮驱动业务布局。

    　　全球锌锰电池市场规模趋稳，碱性锌锰电池性能突出，国内碱性电池仍有渗透空间。南孚电池核心产品为碱性锌锰电池，全球市场规模趋稳，根据华经产业研究院，2021 年全球碱性锌锰电池市场规模为77.6 亿美元，同比+2.37%。对标海外，发达国家碱性电池市场占比80%，且持续提升，2021 年国内碱性锌锰电池占比为57%，仍有渗透空间。中长期来看，锌锰电池凭借标准型号统一、即插即用、放电时间长、性价比高等优势，在多场景下难以被取代，与此同时，随着消费升级，下游应用场景持续拓宽，从日常家用电器、电动玩具等传统领域到智能家居、家用医疗设备、智能可穿戴设备等新兴领域，预计市场需求稳中有升。

    　　南孚电池全方位构建深厚护城河：品牌端，高筑品牌壁垒，享受品牌溢价。南孚电池是国内少有的消费电池品牌商，以自有品牌为主要业务模式，稳居国内龙头，“南孚牌”碱锰电池产品连续30 年在中国市场销量第一，在我国碱性5 号和7 号电池品类零售市场的销售额份额/销售量份额为84.2%/82.9%。在强产品力、品牌力支撑下，公司均价、毛利率均处于行业领先水平。产品端，南孚深耕碱性电池领域，同时布局多品类电池矩阵。公司持续进行新品研发，核心产品聚能环系列持续迭代，产品性能全球领先，与此同时，布局燃气灶电池、纽扣电池、锂离子电池等新品类，在多个细分电池领域形成优势地位。渠道端，线上线下全面覆盖，利用渠道优势发展代理业务，贡献增量。分销网点覆盖全国超过200 万个零售终端，并利用自身渠道优势，拓展代理业务，持续贡献增量。

    　　积极布局储能业务，拓展第二增长曲线。公司紧抓产业发展机遇，2022 年7 月与储能团队共同投资设立合孚能源，公司持股40%，22 年主营业务收入1.34 亿元，利润9.96 万元，23H1 主营业务收入2.08 亿元，利润172.6 万元，业务表现亮眼。海内外市场齐头并进，国内努力做强“源网荷储”智慧融通一体化项目，海外稳步推进打造贸易平台，加速驶入新能源主赛道，第二曲线雏形已现。

    　　投资建议：预计2023-2025 年公司归母净利润为1.33、1.72、1.92 亿元，同比分别+62.8%、+29.5%、+11.6%，对应EPS 分别为1.19、1.54、1.71 元，对应2023-2025 年PE 分别为38x、30x、27x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动、技术风险、产品替代风险。

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