2023 年前三季度公司归母净利润同比增长31.6%至38.42 亿元，主要受益于核心参股雅砻江公司贡献的投资收益增长；对比公司前三季度及1~8 月业绩增速，我们推测雅砻江公司9 月发电量随着来水好转而有明显增长；由于今年汛期雅砻江流域来水平淡，雅中机组并未充分发挥效力，后续随着流域来水回归均值，雅砻江公司电量与业绩弹性有望持续释放，推动公司投资收益及业绩持续增长。我们预测公司2023~2025 年归母净利润分别为46.4/54.7/57.5 亿元，维持公司“买入”评级与目标价17.20 元。

    　　前三季度归母净利润38.42 亿元，符合预期。公司发布2023Q3 业绩快报，前三季度实现营业收入10.20 亿元，同比增长15.5%（未经审计，下同）；归母净利润38.42 亿元，同比增长31.6%；折算EPS 0.86 元，同比增长30.0%，业绩符合预期。分季度来看，2023Q3 公司实现营业收入4.73 亿元，同比增长16.1%；归母净利润17.44 亿元，同比增长28.3%；折算EPS 0.39 元，同比增长约26%。

    　　投资收益增长推动业绩高增，主要受益于核心参股水电业绩释放。2023 年前三季度公司归母净利润同比高增31.6%，主要受益于核心参股资产雅砻江公司（公司参股比例48%）贡献的投资收益增长，此外新增10%大渡河公司权益也有一定贡献。在雅中电站发电能力陆续释放、锦-官电源外送江苏电价上涨翘尾效应等因素推动下，前三季度雅砻江公司业绩增长显著。入汛后雅砻江流域来水仍偏枯，7 月/8 月来水量同比下降46.1%/1.4%，结合公司前三季度业绩增速相比1~8月的19.3%有所加速，推测9 月雅砻江发电量同比增长显著概率较高。前三季度，西南地区来水整体仍然偏枯，2022Q1 全面投产的雅中机组并未完全发挥效力，后续有望随着流域来水回归均值而持续释放电量弹性，进一步为公司贡献投资收益增量。

    　　控股资产表现亮眼，电量营收稳步增长。2023 年前三季度公司控股发电量同比增长16.3%，其中水电发电量受益于仁宗海大坝整治影响解除，同比增长12%至38.1 亿千瓦时；光伏发电量受益于2022Q3 并购桂平光伏电站存在翘尾效应，同比增长556%至1.2 亿千瓦时。控股水电与光伏发电量增长，推动公司前三季度营收同比增长15.5%。

    　　风险因素：公司来水、发电量低于预期；雅中新电站定价偏低；市场交易电价不及预期；宏观经济疲弱至电量消纳困难。

    　　盈利预测、估值与评级：我们微调雅砻江公司经营及财务数据假设后，相应调整公司2023~2025 年归母净利润预测至46.4/54.7/57.5 亿元（ 前预测值45.3/53.0/55.7 亿元），对应2023~2025 年EPS 预测分别为1.04/1.23/1.29 元，公司当前股价对应2023~2025 年PE 分别为14/12/12 倍。我们根据公司过去三年历史PE 均值+1 倍标准差给予公司2023 年17 倍目标PE，对应目标价17.20元，维持“买入”评级。

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