[国Ta内bl航e_空Su材mm料a综ry]合 性龙头企业。航材股份下设钛合金精密铸造事业部、橡胶与密封材料事业部、飞机座舱透明件事业部和高温合金熔铸事业部。

    　　四大事业部均源自航材院，分别独立承担公司四大业务，在各自领域内深耕多年，具备先发优势。

    　　航空市场景气度持续向好，推动上游材料行业需求增长。航空材料行业是航空行业的上游，两者需求密切相关，航空材料市场由下游航空市场驱动。1）军机：我国军机从数量和代际结构来看，仍存在巨大空间亟待填补。在2027 年实现建军百年奋斗目标的指引下，军用航空市场将保持高景气度。2）民机：根据《中国商飞公司市场预测年报（2022-2041）》，2022-2041 年全球/中国航空行业旅客周转量CAGR 达到3.90%/5.61%，2041 年全球/中国客机量将达到47531/10007 架，民用航空市场需求呈现稳健增长态势。此外，国产大飞机C919 于2023 年5 月完成首次商业飞行，实现从0 到1 的突破，国内民用航空产业有望迎来黄金发展期。

    　　四大业务技术优势显著，具备核心竞争力。1）钛合金铸件业务：主要产品为中介机匣，军品覆盖国产军用发动机绝大部分型号，民品方面是国内唯一能够承制新一代LEAP 发动机中介机匣的单位。2）橡胶与密封件材料业务：公司橡胶密封材料技术储备丰厚，填补国内多项空白，多项产品为国内唯一供应商。3）透明件业务：承担着我国几乎全部第三代和第四代歼击机透明件的研制和生产任务，在主力新型直升机前风挡透明件研制方面竞争优势明显。4）高温合金母合金业务：是中国航发下属航空发动机用高温母合金唯一批产单位。公司承担了我国涡扇、涡喷、涡轴、涡桨系列在研在役发动机型号任务，产品覆盖国内全部批产的航空发动机用高温合金母合金产品。

    　　IPO 募投扩产缓解产能紧张情况，资产注入助力公司发展。目前公司各项业务产能利用率均维持在较高水平。公司2023 年7 月在科创板成功上市发行，共募资71.1 亿元。公司IPO 募资用于四大板块业务产能扩建，助推各业务增长。此外，根据招股说明书，镇江钛合金公司计划注入航材股份，其主要负责为公司钛合金铸件业务提供前后段工序外协加工服务。资产注入将进一步提高公司钛合金铸件生产加工能力。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年营业收入为28.87/35.82/44.45 亿元，归母净利润为5.94/8.17/10.61 亿 元，对应EPS 为1.32/1.81/2.36 元，对应PE47.13/34.30/26.40X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑，产能建设不及预期，业绩与估值判断不及预期

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