公司2023 年上半年经营情况：根据公司半年报，2023H1 公司实现营业收入106.16 亿元，同比增长17.76%；实现归母净利润8.85 亿元，同比下降16.31%。其中2023Q2 实现营收57.03 亿元，同比增长11.15%，环比增长16.08%；实现归母净利润5.20 亿元，同比下降27.53%，环比增长42.81%。

    　　胶膜和背板出货量实现快速增长。根据公司半年报，2023H1 公司光伏胶膜出货96724.20 万平米，同比增长57.15%，营业收入95.18 亿元，同比增长18.53%；光伏背板出货8292.76 万平米，同比增长46.77%，营业收入7.35亿元，同比增长10.77%；感光干膜出货5423.53 万平米，同比持平，营业收入2.17 亿元，同比下降5.66%；铝塑膜出货413.59 万平米，同比增长77.74%，营业收入4655.30 万元，同比增长81.00%。

    　　光伏胶膜盈利改善，公司毛利率环比提升。根据公司半年报，在光伏市场以及原材料价格出现大幅波动的情况下，公司依靠强大的经营管理能力，保持了相对领先的盈利水平。随着前期高价原材料库存影响的逐渐消除以及产品出货结构的持续优化，公司光伏胶膜产品的盈利情况得到显著改善，带动Q2整体毛利率环比提升4.33 个百分点。

    　　竞争优势显著，龙头地位持续巩固。1）装备自制优势：根据公司半年报，公司是业内少数具备自主研发成套设备能力的企业，自主装配产线使公司的投资成本低于外购整线的竞争对手，并有效防止了核心技术和工艺的扩散；2）客户资源优势：公司已基本实现了国内外主要光伏组件企业的全覆盖，建立了强大的客户资源壁垒；3）全球化布局优势：公司率先在海外进行产能布局，于2018 年投入使用泰国生产基地。随着东南亚组件产能的扩张，公司计划对泰国生产基地进行扩产，同时启动越南生产基地的建设。

    　　电子材料业务稳定发展，铝塑膜开始放量。根据公司半年报，电子材料领域，公司已顺利导入鹏鼎控股、世运电路、红板科技、建滔集团等下游头部厂商，感光干膜产品已达到可用于IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，相关产品正在积极向下游载板生产厂商进行验证导入。功能膜材料领域，公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司23-25 年归母净利润分别为25.37、35.55、44.12 亿元，同比增长60.7%、40.2%、24.1%。公司作为光伏胶膜龙头，盈利能力保持行业领先，参考可比公司给予公司2023 年22-24 倍PE 估值，对应合理价值区间29.92-32.64 元，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：光伏新增装机量不及预期风险；行业和市场竞争风险。

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