高线光瓶酒正处于 快速扩容期，头号种子作为华润入驻金种子后的战略单品切入赛道。光瓶酒的市场规模自2013 年的352 亿元增长至2021 年的988 亿元，CAGR 高达13.7%，2024 年市场容量预计将超过1500 亿元。安徽光瓶酒市场主流价位处于20-30 元，消费升级趋势下白酒新国标实施，30-50 元高线光瓶酒将成为徽酒在低端赛道抢夺份额的良机。华润入驻后，金种子以超高品质为基础，推出终端售价68 元/瓶的头号种子，既是金种子“一体两翼”重要战略大单品，也是华润啤酒“啤白融合”模式的率先探索。

    定位年轻光瓶潮饮，头号种子具备品质、省内品牌力和渠道利润优势。

    头号种子定位白酒玩家身份，通过包装器型的新颖设计和创意营销，匹配80-90 后年轻群体，力争打造全国化的高线光瓶酒大单品。品质上坚持纯粮食固态发酵和40%馥合香+20%浓香+40%清香的风格；品牌上作为“徽酒四杰”之一，省内消费者基础好；渠道利润率高达41.7%，同时实行“三价齐管”，保证刚性的终端售价、严管终端进价和发票价，确保价值链各环节利润合理。

    借助华润渠道赋能，头号种子有望从安徽辐射周边市场，再实现泛全国化扩张。光瓶酒和啤酒的渠道终端融合度较高，主要融合渠道包括KA和BC 连锁店、连锁餐饮店等。华润在安徽市场拥有约28.7 万家餐饮与流通渠道终端，预计2023 年头号种子覆盖率达到80%，叠加金种子在省内覆盖的烟酒店终端，预计2023 年头号种子销售额将达5.22 亿。公司在省外成立了苏沪、河南、江西三个销售大区，到2025 年，除了省内的渠道覆盖率进一步提升之外，头号种子还将实现环安徽市场的扩张，预计覆盖江苏、上海、河南、江西共计69 万家华润终端的80%和烟酒店终端的40%，头号种子销售额将提升至18.06 亿元。随着品牌势能渐起，凭借华润遍布全国的渠道网络和优质经销商资源，头号种子将带领金种子在全国范围内实现扩张。

    投资建议：公司战略单品头号种子借助华润的渠道资源将逐步实现省内市场占有和省外市场的扩张，以柔和、祥和为代表的普通白酒基本盘在理顺价格后也将迎来结构升级，同时次高端产品馥合香系列将享受白酒消费升级红利。预计2023-2025 年公司营收为20.23/29.95/41.77 亿元，归母净利润为0.53/2.66/5.47 亿元，EPS 为0.08/0.40/0.83 元，维持公司“买入”评级。

    风险提示：渠道拓展不及预期，核心产品动销不及预期，市场竞争加剧

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