事件：盐津铺 子发布2023 前三季度业绩预告，2023 年前三季度归母净利润预计3.91-4.01 亿元，同比+78.70%~+83.28%；扣非归母净利润3.71-3.81 亿元，同比+92.66~+97.85%。其中2023Q3 归母净利润预计1.45-1.55 亿元，同比+61.50%~+72.64%；扣非归母净利润约1.4-1.5 亿元，同比+77.13%~+89.79%，业绩超预期。

    　　收入环比进一步爬坡，经营效率预计稳步改善。公司多渠道同步发展，预计Q3 延续收入增长趋势。公司在保持原有KA 超优势外，预计Q3 电商、零食渠道保持高增长，其中公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣达成深度合作，月销持续爬坡明显；电商渠道月销环比持续爬坡。BC 散装、定量流通渠道Q3 预计保持较快增长。新品鹌鹑蛋实现爆发式增长，在零食渠道、电商渠道表现良好。同时1-9 月成本端，大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白砂糖价格上涨，整体生产成本有所下降。叠加产品放量带动生产规模效应，预计Q3毛销差环比进一步改善。考虑税前股份支付费用影响，2023Q3 所得税前列支股份支付费用约0.24 亿元，高于23 年上半年税前列支股份支付费用的0.20 亿元，预计剔除股份支付费用影响的利润率环比进一步提升。

    　　23 年展望：渠道红利持续释放，23 年业绩考核目标可期。产品端，核心产品的持续放量，鹌鹑蛋持续高速增长，供应链的规模效预计不断显现。23 年零食量贩、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放，公司已和主流热门零食专营品牌达成合作，包括零食很忙、赵一鸣等。电商渠道引入辣卤玩家企业管理合伙企业（主要为电商部门核心骨干团队成员）作为盐津电子商务有限公司股东，同时新一轮股权激励进一步涵盖电商核心团队骨干，促进公司电商业务的发展。

    　　原材料成本整体有所回落，叠加供应链的规模效应，有望推动成本端进一步改善。考虑前三季度所得税前列支股份支付费用4390.38 万元，预计公司已完成利润考核目标的77%-85%，全年业绩考核目标（营收不低于32.5 亿，未扣除股权激励成本净利润不低于4.6 亿）完成可期。

    　　投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。考虑公司鹌鹑蛋、Xm新品快速放量，零食渠道持续加强深度合作， 我们上调公司2023-2025 年收入预测至40.09/51.56/66.30 亿元， 同比+39%/+29%/+29%，归母净利润分别为5.12/6.79/9.37 亿元，同比+70%/+33%/+38%，EPS 分别为2.61 /3.46/4.77 元。我们按照2024 年业绩给30 倍PE，一年目标价104 元，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题

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