2023Q3 公司归母净利润环比增长28.84%，维持“买入”评级

    公司发布2023 年三季报，2023Q3 实现营业收入70.14 亿元，同比增长24.59%，环比增长11.62%，实现归母净利润8.80 亿元，同比下降2.98%，环比增长28.84%。

    　　考虑到钛白粉景气度修复超出预期，我们上调公司2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为29.87（+2.43）、39.30（+3.44）、52.95（+4.98）亿元，EPS 分别为1.25（+0.10）、1.65（+0.15）、2.22（+0.21）元，当前股价对应PE 分别为15.4、11.7、8.7 倍。我们看好钛白粉盈利修复有望为公司带来业绩弹性以及公司上游矿山产能扩张的潜力，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 钛白粉盈利继续修复，海绵钛价格底部反弹

    2023Q3，伴随下游补库以及需求的改善，钛白粉价格多次上调，盈利也继续修复。根据涂料经与钛资讯公众号消息，2023 年7 月下旬、8 月下旬与9 月下旬，钛白粉企业接连三次提价。百川盈孚数据显示，截至2023 年9 月底，钛白粉市场均价16561 元/吨，较7 月初上涨7.54%。海绵钛方面，2023Q3 受下游需求疲软及新增产能释放影响，海绵钛价格整体承压。百川盈孚数据显示，2023Q3 海绵钛均价5.37 万元/吨，环比下降22.62%。但从单月来看，2023 年9 月，钛白粉均价5.18 万元/吨，环比8 月提升0.1 万元/吨。后续伴随下游需求企稳，海绵钛价格也有望继续底部反弹。

    　　钛精矿价格维持高位，铁精矿价值有望得到重估

    根据百川盈孚数据，2023Q3 国内钛精矿均价（47%品位）为2308 元/吨，环比下降0.99%，钛精矿价格整体维持稳定。此外，在铁精矿方面，伴随提钒需求的增长，铁精矿中含有的钒元素价值有望得到重估，铁精矿价格也有望逐步上行。根据公司投资者关系活动记录，预计截至2025 年公司钛精矿、铁精矿产能将分别达到248、760 万吨/年。作为公司当前主要的利润来源，钛精矿与铁精矿产能快速扩张，未来有望为公司贡献重要的业绩增量。

    　　风险提示：经济复苏不及预期、产品价格大幅下滑、项目投产进程不及预期等。

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