23Q3公司发布三份钛白粉调价函和两份海绵钛调价函：7 月25 日上调各型号硫酸法钛白粉价格600-800 元人民币/吨，8 月24 日上调全部型号钛白粉700 元人民币/吨，9 月18 日上调全部型号钛白粉700 元人民币/吨；8 月28 日上调全部型号海绵钛3000 元人民币/吨，9 月19 日上调全部型号海绵钛2000 元人民币/吨。

    点评：

    终端需求淡季不淡，原材料涨价，驱动钛白粉三连涨。7-8 月是钛白粉消费传统淡季，9-10 月是钛白粉消费传统旺季。今年7 月，国内钛白粉下游特别是涂料和装饰原纸行业订单需求较强，同时海外经济软着陆背景下钛白粉出口增速提升。根据百川盈孚，7 月国内钛白粉表观消费量15.9万吨（同比-6.4%），出口量13.5 万吨（同比+8.0%），8 月表观消费量21.8万吨（同比+20.5%），出口量 13.7 万吨（同比32.1%）。此外，8 月PPI指数同比转正背景下，钛白粉的主要原材料也先后出现价格上行，根据百川盈孚，钛精矿市场均价由6 月下旬的1905 元/吨上涨至8 月下旬的2070 元/吨，影响钛白粉单吨成本约350 元/吨，硫酸市场均价由7 月下旬的100 元/吨提升至8 月下旬的275 元/吨，影响硫酸法钛白粉成本约620 元/吨。我们预计公司提价后钛白粉加工端毛利率约20%。

    提价后公司海绵钛业务毛利率回到15-20%水平。4 月下旬以来，由于终端需求整体疲软，下游钛锭厂商库存累积，海绵钛价格经历了快速急跌，根据百川盈孚，海绵钛市场均价由4 月下旬7.5 万元/吨（不含税价格6.64万元/吨），快速下跌至7 月下旬的4.8 万元/吨（不含税价格4.25 万元/吨）。根据公司23H1 海绵钛业务毛利情况预估，公司生产成本约为3.88万元/吨。海绵钛业务两次提价后，海绵钛市场均价提升至5.3 万元/吨（不含税价格4.69 万元/吨），我们预计公司的毛利率回升至15-20%水平。

    投资建议：我们认为公司核心产品提价背景下有望展现业绩弹性，暂维持公司业绩预测，预计2023-25 年营收284/313/328 亿元，同比+17.6%/+10.2%/+4.7% ， 归母净利润27.5/40.5/54.2 亿元， 同比-19.7%/+47.6%/+33.8%，对应PE 分别为16X/11X/8X，维持“买入”评级。

    风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期

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