事件：2023年10 月16 日，公司发布2023 年三季报，2023Q1-Q3 实现营收20.19 亿元，同比增长29.32%，实现归母净利润2.73 亿元，同比增长27.55%；其中，2023Q3 实现营收4.96 亿元，同比增长47.84%，实现归母净利润0.18 亿元，同比增长884.79%。

    　　2023Q3 营收利润高速增长，合同负债同比高增。公司2023Q3 营收/归母净利润同比增长47.84%/884.79%，营收增速超出此前25%-30%预期，归母净利润增幅较大，主要系去年同期基数非常低叠加200 元价格带产品快速放量带动产品结构进一步优化所致。分产品来看，2023Q1-Q3 公司高档/中档/低档产品分别实现营收13.72/6.05/0.09 亿元，同比增长+33.05%/+23.77%/-55.32%，以金徽年份系列、柔和金徽系列、能量金徽系列、金徽老窖系列为代表的高档产品为公司营收增长主要抓手。分地区来看，甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地区2023Q1-Q3 实现营收5.82/5.09/2.28/1.95/4.72 亿元， 同比增长26.52%/28.33%/49.61%/40.15%/20.61%，其中甘肃东南部和大兰州市场贡献主力营收，为公司的优势区域。分渠道来看，2023Q1-Q3 经销商渠道/直销（含团购）实现营收18.87/0.99 亿元，同比增长28.25%/45.01%，直销渠道增长较快但占营收比例较低。盈利质量方面，2023Q3 毛利率/净利率分别为62.65%/3.46%，同比增长+2.06pcts/+2.99pcts。合同负债方面，2023Q3 合同负债为4.32 亿元，同比增长56.52%。

    　　省内不断优化产品结构，省外加速开拓，全年目标大概率完成。甘肃省内消费升级趋势不减，白酒主流消费价格带由100-200 元逐步向200-300元升级，公司目标3 年内200-300 元价格带产品占比50%，5 年内300 元以上价格产品占比30-35%。具体来看，短期稳住星级系列金徽（100 元左右）产品，加大柔和金徽系列（100-300 元）产品资源倾斜和投放力度，持续推广次高端金徽18 年和高端金徽28 年产品。省外拓展方面，公司加快西北地区布局，其中陕西市场经过多年布局开始加速放量，今年目标营收3 亿元+，同比增长50%；华东市场持续招商铺货，今年目标体量1 亿元，同比翻倍增长。目前，公司动销良好，回款进度超过90%，预计大概率完成营收25 亿，净利润超3 亿规划。

    　　盈利预测：公司省内市场精耕细作提升市占率，省外开拓方式灵活，我们预计公司2023-2025 年EPS 为0.65/0.79/0.92 元，对应PE 为43X/36X/31X，维持买入评级。

    　　风险提示：食品安全问题；行业竞争加剧；省外开拓不及预期

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