事件：哈尔斯发布三季报，2023 年前三季度实现营业收入17.06 亿元，同比下降10.12%，实现归母净利润1.53 亿元，同比下降15.09%，扣非归母净利润1.59 亿元，同比下降9.2%。公司单Q3 实现营业收入7.69 亿元，同比增长27.67%，实现归母净利润1.07 亿元，同比增长102.56%，扣非归母净利润1.08 亿元，同比增长79%。

    　　点评：

    　　海外客户订单回暖、内销加速增长驱动Q3 营收恢复正增。公司2023年前三季度实现营业收入17.06 亿元，同比下降10.12%，单Q3 实现营业收入7.69 亿元，同比增长27.67%。出口方面，据海关数据，8 月保温瓶美元计出口金额同比增长25.06%，较前几个月出口额增速提升；据美国保温杯公司YETI 公告，2023 年上半年YETI 存货/总资产比重自上年同期的46%降至30%，基本恢复至历史常态，公司客户库存去化趋势较明显，驱动公司Q3 营收同比回暖。内销方面，公司内销自主品牌年内保持较好增长，据久谦中台，天猫平台哈尔斯品牌保温杯销售额2023 年1-9 月销售额同比增长46%，其中Q3 销售额同比增长135%，公司在线上主要平台销售增长提速。

    　　外销恢复增长与内销提升，Q3 毛利率显著提升带动利润高增。1）毛利率方面，2023 年前三季度公司实现毛利率31.9%，同比+4.5pct；单Q3 毛利率35.2%，同比+6.8pct。我们认为，由于三季度出货增长及内销增速较高，公司毛利率提升幅度较大。2）期间费用方面，公司2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.9%、7.0%、4.0%、-0.6%，同比变化+2.3pct、+0.7pct、+0.1pct、+1.1pct。我们认为销售费用率增长主要由于公司加大自主品牌营销投入。3）净利润方面，2023 年前三季度公司实现归母净利润1.53 亿元，同比下降15.09%，归母净利率为8.97%，同比-0.5pct；单Q3 归母净利润1.07 亿元，同比增长102.56%，归母净利率13.96%，同比+5.2pct。4）运营方面，公司前三季度实现经营现金流为-0.4 亿元，同比-118%，主要为期内未到账期应收账款增加销售收款减少及税费返还减少，同时公司加大自主品牌建设费用投入共同影响所致。投资活动现金流为-0.8 亿元，同比-10.7%，主要为购建固定资产同比增加。筹资活动现金流为0.5 亿元，同比+159%，主要为长期借款增加。

    　　盈利预测与投资评级：哈尔斯为保温杯出口龙头，合作优质ODM 客户共享成长；内销自主品牌依托电商、线下、礼品等渠道逐步发力，多渠道布局共促增长。我们预计公司2023~2025 年归母净利分别为2.08 亿元、2.49 亿元、3.00 亿元，同比分别增长1.1%、19.8%、20.4%，目前股价对应2023 年、2024 年PE 分别为15x、13x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：海外经济波动风险，汇率风险，原材料价格大幅波动风险。

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