业绩回顾

    　　3Q23 业绩符合此前业绩预告

    　　公司1-3Q 收入10.2 亿元，同比+36.9%；归母净利润0.64 亿元，同比+77.6%；3Q23 收入3.99 亿元，同比+39.0%，环比+16.8%；归母净利润0.32 亿元，同比+267.9%，环比+55.1%，符合此前业绩预告。

    　　发展趋势

    　　新项目逐步进入爬产期，产能利用率提升带动毛利率逐季改善，4Q 展望维持乐观。公司1-3Q 收入环比持续提升，逐季环比增长约20%，主要系公司核心客户比亚迪座椅骨架新订单陆续投产带动。公司进入新产能的收入兑现期，产能利用率的提升带动毛利率环比持续改善，由1Q23 的13.2%逐季提升至15.9%/18.1%，已回到2022 年来季度高点。向前看，4Q 是汽车行业传统旺季，同时公司核心客户问界于9 月发布M7 新版，定价24.98 万元起，10 月以来订单表现较优，我们预计公司4Q 收入环比增速有望显著超越市场平均，产能利用率的进一步提升则有望带动盈利能力再向上。

    　　看好座椅消费升级+智能化趋势，公司客户结构优质，有望跑出α。技术+行业趋势+优质客户带动公司座椅业务持续向好。技术扎实奠定竞争力：公司具备前后排座椅的设计及制造能力，并掌握多项专利；ASP 显著提升：

    　　产品逐步从后排拓展至全套座椅骨架，叠加智能化趋势，ASP 有望从400元提升至1200 元以上；客户结构上，公司深度绑定华为及比亚迪，强劲车型周期带动收入释放，有望在未来几年持续录得较高的收入及利润增速。

    　　产品矩阵的持续拓宽是更长期的成长动力。公司围绕智能化、电动化布局精密注塑、电动踏板、电池包等多个新产品，持续提升单车配套价值，打开更大成长空间。另外，公司于2021 年成立控股公司布局高铁座椅业务，进一步打开增量市场：截至2023 年9 月已获得高铁整椅产品的一系列供货资质证书，公司预计4Q23 高铁的整椅即将交样和试装。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到前期项目爬产带来的盈利压力及1-3Q 核心客户问界销量不及预期，我们下调2023 年盈利预测35%至1.1 亿元，引入2024 年盈利预测2.15亿元，当前股价对应2023/2024 年41.7/21.5 倍P/E，我们维持跑赢行业评级，考虑到市场给予公司优质客户结构适当估值溢价，维持目标价70 元，对应2023/2024 年50/26 倍P/E，较当前股价有21%上行空间。

    　　风险

    　　产能建设不及预期；公司订单获取不及预期；原材料价格波动；下游客户集中风险。

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