事件：公司发布23 年三季报，Q1-3 实现营收74.47 亿元，同增22%；实现归母净利润5.52 亿元，同增210%；扣非归母净利润5.48 亿元，同增227%；Q3 实现营收26.22 亿元，同增24％，归母净利润2.19 亿元，同增257%，扣非归母净利润2.16 亿元，同增295%。Q1-3 毛利率为19.98%，同增1.63pct，归母净利率7.41%，同增4.51pct，Q3 毛利率为21.41%，同增3.37pct，环比增长3.28pct；归母净利率8.35%，同增5.42pct。

    　　Q3 业绩增速亮眼，看好公司业绩保持高增态势。

    　　提质降费效果显著，持续增长潜力强。Q1-3 期间费用合计7.09 亿元，同比增长-10.93%，费用率为9.51%，同比增长-3.47pct。其中，管理费用2.05 亿元，管理费用率2.75%，同比增-2.39pct，降幅明显，主要系前三季度退养人员数量同比减少较多所致。期末应收账款67.29 亿元，较年初增长28%，期末合同负债10.73 亿元，较年初增长51%，在手订单充沛，持续增长潜力强。

    　　特高压+主网建设大年、充分受益电网招标结构性变化。23 年集中式电站大规模并网带来升压站+主网扩容+外送通道的持续性需求，拉动一次、二次设备的需求量快速增长。特高压方面，截至23 年9 月底已开工4 直2 交，公司组合电器份额为45%，其中750kV 产品份额约为70%。

    　　主网方面，截至国网第五批变电设备招标，组合电器招标量同比+28%，其中220kV 及以上电压等级设备同比+43%，结构性变化显著。根据公司公告，截至9 月末已累计中标56.27 亿元，增长确定性强。展望24年，公司陆续交付中标订单，业绩有望持续超预期。

    　　网内市场提供基本盘、海外市场打开未来增长空间。公司是世界高压开关设备的龙头企业，126kV 无氟环保组合电器在国网挂网运行、中标意大利国家电力公司高压开关设备，未来我们认为欧洲对环保气体组合电器的需求空间大，公司产品相比ABB 和西门子极具性价比，未来有望实现订单的快速增长。公司海外业务22 年亏损见底、23 年有望扭亏为盈，我们认为未来将成为打开公司成长空间的重要市场。

    　　盈利预测与投资评级：公司业绩持续超市场预期，我们上修公司23-25年归母净利润分别为7.01（+0.64）/10.50（+0.03）/14.52（+0.09）亿元，同比+230%/50%/38%，现价对应PE 为21x、14x、10x，考虑公司在组合电器领域的龙头地位，盈利能力持续改善，给予24 年20x PE，对应目标价15.5 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

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