本报告导读：

    　　海外订单节奏和需求波动扰动Q3 收入，短期承压，盈利能力受产品升级、外部因素改善表现强劲，静待行业景气回升后释放收入、利润弹性。

    　　投资要点：

    　　维持目标价196.93 元，维持增持评级。新品放量、产品结构优化叠加外部改善，维持2023-2025 年EPS 预测为7.29 元/9.40/12.23 元，维持目标价196.93 元，对应2023 年27 倍PE。

    　　海外需求扰动，Q3 收入有所放缓。公司前三季度收入94 亿元，同增8.8%，归母净利8 亿元，同增40.6%，扣非归母7.7 亿元，同增10.4%。

    　　Q3 收入28.8 亿元，同减22.7%，归母净利2.5 亿元，同减5.5%，扣非归母净利2.5 亿元，同减31.4%。四轮受年款切换和海外需求波动影响，公司主动控制库存，销量和收入环比下降。两轮新品周期发力，Q3 内销表现超过行业，但海外出口受季节短期扰动收入环比放缓。

    　　产品优化持续兑现，盈利能力表现亮眼。公司Q3 毛利率33.7%，同增7.3pct，环增2.3pct，净利率9.1%，同增1.7pct，环减0.8pct。四轮和两轮排量升级，产品结构优化带来盈利能力的持续提升。3Q23销售、管理、研发、财务费用率11.3%，5.0%、8.5%、-1.9%，销售和研发费用率仍处在高位，主要是新品开发增长，积极抢占市场份额等，随着新品放量和规模提升，有望继续释放利润弹性。

    　　中大排新车周期持续释放，静待行业景气回升。2023 年公司新品从原来2-3 款提升至6 款以上，2024 年至少3 款全新动力平台车型上市，新品投放加速，产品矩阵更加丰富，叠加外部因素改善，有望实现量、价、质齐升。

    　　风险提示：新车销量不及预期，原材料价格上涨。

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