23 年10 月20 日，公司发布23 年三季报。公司23Q1-3 实现营业收入4.65 亿元，yoy+33.07%，归母净利0.04 亿元，yoy+121.79%；23Q3 实现营业收入1.90 亿元，yoy+21.95%，归母净利0.05 亿元，yoy-68.69%。

    收入端：受基数效应影响较大，增长态势维持稳健。公司22年各季度基数效应有所差异（ 22Q1~Q4 yoy 分别为+1.24%/-10.64%/+3.31%/-4.15%），23Q3 收入端增速趋缓并未表明公司增长势头放缓。

    利润端：坚定研发投入叠加适度控费，净利实现扭亏。公司正处于业务快速拓展、技术能力亟待突破的关键时期。销售端与随业务跑动同步回升，Q1-3 销售费用yoy+18.95%，销售费用率56.2%，yoy-6.6pcts；研发端持续推进“All-in-OneCAx”建设，Q1-3 研发费用yoy+39.72%，研发费用率55.2%，yoy+2.6pcts。Q1-3 实现归母净利率0.89%，年内首度扭亏。

    结构端：海外市场持续高增，教育业务有所收缩。国内商业市场实现收入1.17 亿元，占比61.80%，yoy+23.62%；国内教育市场实现收入0.31 亿元，占比16.57%，yoy-14.51%；海外市场实现收入0.41 亿元，占比21.63%，yoy+71.34%。

    产品端：发布悟空平台1.0 彰显3D 能力，持续迭代2D CAD版本。悟空平台1.0 版本具备三维建模、大体量装配、协同设计能力，有望满足大型工程的设计、研发、生产/建造需求；发布ZWCAD Linux 2024，多项功能“可用”==>“好用”。

    展望2023Q4，公司业绩有望稳健增长。公司层面-收入端受益于22Q4 低基数、3DCAD 客户拓行业、并购北京博超、CHAM；利润端受益于人员投放收缩兑现费用拐点。行业层面-受益下游智能制造景气回暖、国产替代支持政策频出等。

    盈利预测、估值与评级

    我们维持公司23~25 年营业收入预测为8.1/10.6/13.7 亿元；维持 23~25 年归母净利润为1.51/2.17/3.09 亿元。公司股票现价对应PS 估值为16.5/12.7/9.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场竞争加剧导致盈利能力受到阶段性挤压的风险；3D 产品研发不及预期的风险；悟空平台客户反馈不及预期的风险。

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