核心观点：

    事件：公司发布2023 年三季报，23Q1-3 实现营收4.97 亿元，同比增长209.37%，较19 年同期增长29.04%；实现归母净利润1.52 亿元，扭亏为盈（去年同期亏损2556 万元），较19 年同期增长84.62%。

    分季度看，23Q3 单季度实现营收3.30 亿元，同比增长147.57%，较19 年同期增长28.56%；实现归母净利润1.39 亿元，同比增长202.30%，较19 年同期增长31.97%。

    盈利能力明显提升，成本费用控制良好。公司23Q1-3 毛利率为50.4%，较19Q1-3 增长9.4pp，23Q3 毛利率为63.3%，较19Q3 增长3.9pp。

    费用端，公司23Q1-3 期间费用率为9.8%，较19Q1-3 下降1.4pp，其中销售/管理/财务费用率分别为2.7%/6.6%/0.5%，分别较19Q1-3下降0.2pp/下降1.2pp/增长0.1pp。综合影响下，23Q1-3 归母净利率为30.5%，较19Q1-3 增长9.2pp，3Q23 归母净利率为42.3%，较19Q3 增长1.1pp。

    冬季冰雪项目持续推进，有望乘政策东风。公司持续推进冰雪项目，23年10 月20 日公告全资子公司拟批量预购额度300 万元雪场门票，主要为做好冰雪产品搭建与资源储备、降低产品固定成本。据《吉林省旅游万亿级产业攻坚行动方案（2023―2025 年）》，吉林省政府目标将长白山建成全国首个接待游客数量突破300 万的冰雪景区，未来公司冰雪项目将获益于政策扶持，有望持续贡献业绩增量。

    盈利预测与投资建议。预计公司23-25 年分别实现收入5.85、7.49、8.39 亿元，分别同增200.5%、28.0%、12.1%；归母净利润分别为1.56、2.00、2.30 亿元，23 年扭亏，24-25 年分别同增28.4%、15.2%。维持公司合理价值为21.49 元/股的判断不变，对应23 年PE 37 倍。

    风险提示。局部地区疫情反复；宏观经济波动；车票、供热等收费标准受限制的风险。

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