公司发布2023 年三季报，营收延续上半年趋势实现稳健增长，费用端控制及效率提升带动扣非净利润快速增长。公司着力打造财税垂直领域AI 模型，AIGC技术在财税SaaS 产品中的发票管理、风险分析及用户咨询等场景得到应用，未来有望助推B 端付费率和ARPU 天花板打开。与此同时，公司中标国税总局税务人端项目，巩固G 端税费治理领先地位。维持“买入”评级。

    　　公司发布2023 年三季报：1）2023Q1-Q3 实现营收11.95 亿元（yoy+10.81%），实现归母净利润1.03 亿元（yoy+13.03%），实现扣非净利润0.85 亿元（yoy+39.05%）；2）Q3 实现营收4.37 亿元（yoy+11.40%），实现归母净利润0.16 亿元（yoy+21.33%），实现扣非净利润0.15 亿元（yoy+124.23%）。

    　　收入呈现改善趋势，现金流质量突出。分季度看，2023Q1-Q3，公司分别实现营收3.31/4.27/4.37 亿元，yoy+10.65%/10.32%/11.40%，收入整体呈现逐季度改善趋势。Q3 毛利率为59.92%，较Q1、Q2 略有调整，我们预计与确认项目差异有关。费用方面，Q3 销售、管理、研发费用分别为0.94/0.51/1.17 亿元，yoy+7.50%/-9.44%/+8.73%，销售、管理费用增速较Q2 有所收窄，带动单季度扣非净利润高速增长。现金流方面， Q3 公司销售收款5.47 亿元（yoy+17.25%），经营净现金流为0.93 亿元（yoy+7.25%），较Q2 取得改善。

    　　B 端：定位服务型SaaS 业务模式，深化AIGC 应用。公司B 端SaaS 业务上半年取得营收5.03 亿元（yoy+13.60%），毛利率为73.21%。公司服务中小企业、财税代理、创新业务三大客群，深挖价值量，带动ARR 等核心指标提升。

    　　公司持续探索AIGC 新技术、新模式运用，基于NLP 等技术构建智能运营体系，打造财税领域人工智能模型，以及结合大模型AIGC 能力开发财税合规服务解决方案生成技术，应用于智能化财税风险监测、优惠识别及方案建议等场景。

    　　财税领域天然具备海量数据积累，专业知识、案例丰富，结合AIGC 运用，我们认为公司有望持续深挖客群，打开B 端业务成长空间。

    　　G 端：中标国家税务总局税务人端项目，巩固行业领先地位。公司G 端税务系统开发与运维业务上半年取得营收2.52 亿元（yoy+4.58%），毛利率为42.80%。

    　　公司承建金税三期决策支持、个税系统、社保费征收管理子系统等多个核心项目并完成全国部署、上线；2022 年，参与金税四期核心项目――国家税务总局电子发票服务平台（二期）以及应用支撑服务平台（第2 包），推动税务业务数字化和智能化升级；9 月27 日，《国家税务总局税务人端项目中标结果公告》发布，公司与中软、神州数码作为联合体中标，金额1953.95 万元，进一步巩固公司在税费治理建设的行业领先地位。截至2023Q3，公司存货为3.51 亿元（较上年末增长43.27%），显示在手订单充足。

    　　风险因素：AI 技术渗透不及预期；行业政策及政府预算超预期变化；行业竞争加剧；公司在企业市场拓展不及预期。

    　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司B 端业务迎来AI 机遇，G 端业务通过大数据打开空间，维持公司2023-2025 年收入预测为20.54/25.32/31.55 亿元。参考SaaS 类可比标的平均估值水平（相较于Wind 一致预期，2023 年国能日新12 倍PS、广联达4 倍PS、石基信息9 倍PS），考虑到AIGC 应用对公司未来进一步赋能的预期，我们给予公司2023 年10 倍PS，给予公司目标市值205亿元，对应目标价50 元。维持“买入”评级。

更多精彩大盘资讯敬请期待！