事件：公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入10.6亿元，同比下滑4.6%，实现归母净利润3311 万元，同比下滑11.1%。2023Q3 单季度实现营业收入3.9 亿元，同比下滑0.3%，实现归母净利润1553 万元，同比增长9.9%。

    　　产品矩阵丰富，亚运会助力品牌力提升。1、分品类看，公司产品矩阵丰富，拥有400 余个SKU，三大主要豆制品系列可实现生产、销售协同，形成了以生鲜豆制品为基础、植物蛋白饮品和休闲豆制品为发展重点、其他类产品为补充的格局。2、分渠道看，公司深耕江浙沪区域，同时覆盖全国绝大多数省份。公司主要销售模式为经销，终端包括农贸市场、早餐门店、小型超市、便利店等；此外，公司与大型商超、连锁餐饮等形成紧密合作。3、公司成为杭州亚运会、亚残运会官方豆制品供应商，利于进一步提升品牌形象。

    　　盈利能力承压。1、2023 年前三季度整体毛利率26.5%，同比提升1.7pp。随着大豆采购价格企稳下降，毛利率将逐步改善。2、前三季度销售费用率为15%，同比增加0.5pp；管理费用率4.8%，同比增加0.3pp；研发费用率0.8%，同比增加0.3pp；财务费用率1.2%，同比增加0.4pp，主要由于利息支出增加、汇兑收益减少。整体净利率3.1%，同比下降0.2pp。

    　　北京、山西、贵州子公司正式成立，全国化扩张持续推进。设立北京祖名、山西祖名、贵州祖名，公司持股比例分别为50.83%、51.13%、51.00%，合作方分别为北京香香、太原金大豆、贵州芳馨，投资额分别为6100 万元、6800 万元、5508 万元，走向全国化新阶段，期待被投资公司规范化运作后迈入发展新轨道。公司在深耕江浙沪区域的同时将持续着力拓展长三角、京津冀、珠三角、华中省会城市，中长期发展逻辑得到进一步强化。

    　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为4382 万元、7081万元、9286 万元，EPS 分别为0.35 元、0.57 元、0.74 元，对应动态PE 分别为59 倍、36 倍、28 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：大豆价格持续上涨风险；项目落地或不及预期的风险。

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