珀莱雅发布2023 年三季度报告：

    　　1）2023 前三季度，公司实现营业收入52.49 亿元/+32.47%；归母净利润7.46 亿元/+50.60%；扣非归母净利润7.26 亿元/+52.18%。

    　　2）单三季度，公司实现营业收入16.22 亿元/同比+21.36%/环比-19.14%，增速环比-11.11pcts；归母净利润2.46 亿元/同比+24.24%/环比-15.44%，增速环比-26.36pcts；扣非归母净利润2.47 亿元/同比+25.95%/环比-12.07%，增速环比-26.22pcts。

    　　3）此外，公司公告称2023Q1-3 累计计提存货跌价损失8856.32 万元，主要来源于年度常规计提以及新增新老产品迭代产生的存货跌价损失。

    　　盈利能力稳定提升，费用管控良好：

    　　1）2023 年前三季度，公司归母净利率14.21%/+1.71pcts，毛利率71.18%/+1.75pcts，销售费用率43.27%/+0.34pct，管理费用率5.46%/-0.49pct，研发费用率2.46%/+0.05pct。

    　　2）单三季度，公司归母净利率15.20%/同比+0.35pct/环比+0.67pct，毛利率72.66%/同比+0.67pct/环比+1.76pcts，毛利率提升主要是由于Q3 非大促期间，公司的达播占比下降。Q3 公司销售费用率42.62%/同比-0.31pct/环比-1.21pcts，主要系公司暂时主动减少营销推广投入；管理费用率5.83%/同比-0.12pct/环比+1.00pct，研发费用率2.30%/同比-0.10pct/环比+0.33pct，费用管控效率较高。

    　　平均售价有所提升，线下渠道逐渐向好：

    　　分品类来看，2023 单Q3 各品类平均售价呈现上升趋势。1）护肤类营收13.70 亿元，占比84.50%，平均售价64.36 元/支，同比+57.05%，环比+15.63%，主要系高单价的精华、面霜收入占比提升。2）美容彩妆类营收1.97 亿元，占比12.13%，平均售价101.29 元/支，同比+37.19%，环比+9.23%，主要系彩棠销售向好。3）洗护类营收0.51 亿元/+94.17%，占比3.15%，平均售价103.66 元/支，同比+82.28%，环比+17.85%，主要系线上直销占比提升。

    　　分渠道看，我们认为公司线上线下渠道占比目前趋于稳定，线下渠道经历战略性收缩后有望焕发新生。

    　　投资建议：

    　　买入-A 投资评级，6 个月目标价114.27 元。公司坚定6*N 战略引导，坚持多品牌、多品类、多渠道，持续深化大单品策略，并且加码自主研发。我们预计公司2023 年-2025 年的收入增速分别为34.3%、23.1%、22.2%，净利润的增速分别为38.7%、29.6%、24.7%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为114.27 元，相当于2023 年40 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：渠道结构风险，渠道合作风险，新产品推广风险，假设不及预期等。

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