前三季归母净利同比-17%、Q3 同比+91%/环比-36%，维持“买入”评级公司于10 月23 日发布三季报，前三季度实现营收92.7 亿元，yoy-29%，归母净利润13.6 亿元（扣非后13.0 亿元），yoy-17%（扣非后yoy-28%）；单三季度实现营收22.1 亿元，yoy-38%，归母净利润2.4 亿元（扣非后2.2元），yoy+91%/qoq-36%（扣非后yoy+2%）。我们预计公司23-25 年归母净利为16/19/25 亿元，对应EPS 为3.93/4.70/6.16 元，结合可比公司24年Wind 一致预期平均15xPE，考虑公司新项目成长性强，给予24年18xPE，对应目标价84.60 元，维持“买入”评级。

    　　公司产品量价环比均下滑，Q3 业绩季节性回落受淡季和市场需求不足影响，23Q3 农药价格整体下行。据中农立华，Q3高效氟氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮市场均价分别为12.7/16.0/3.2/18.3/10.7/10.6 万元/ 吨， 同比分别变动-38%/-42%/-48%/-28%/-43%/-21%，环比分别变动-8%/-10%/+14%/-14%/-17%/-4%。23Q3 公司原药/制剂业务收入14.4/1.9 亿元，yoy-24%/+2%，qoq-12%/-20%，销量2.3/0.5 万吨，yoy+23%/+20%，qoq-3%/-52%，均价6.2/4.0 万元/吨，yoy-39%/-23%，qoq-29%/-15%。Q3 综合毛利率23.9%，同/环比+2.0/-1.7pct，期间费用率12.1%，同/环比+0.8/+2.4pct。

    　　部分农药价格小幅回升，行业景气有望逐步修复据中农立华，10 月20 日高效氟氯氰菊酯/草甘膦/吡唑醚菌酯/丙环唑/硝磺草酮市场报价分别为12.6/3.0/17.6/9.0/10.0 万元/吨，较9 月末持平/+0.1/持平/-0.5/-0.5 万元/吨，其中草甘膦价格有所上行。23 年以来农药海内外市场需求不足，行业景气下滑，但未来伴随海外恢复补库，叠加作物高价支撑需求预期，我们认为行业景气有望逐步复苏。

    　　新增产能建设稳步推进，新项目助力新一轮成长公司Q3 末在建工程9.4 亿元，较年初+5.3 亿元。我们看好公司长期成长，（1）子公司辽宁优创一期项目包括年产1.6 万吨农药原药、7000 吨农药中间体及 6.6 万吨副产品项目，投产后有望助力公司实现生产力南北均衡布局，并进一步提高产能规模（2）优嘉四期、年产200 吨四氟对甲基苄醇、3 万吨草甘膦升级改造项目等稳步推进，多项目并举有望实现新一轮成长。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；原料供应不稳定风险；新项目达产不及预期；下游需求不及预期。

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