事件概述

    10月23日，公司发布2023年三季报，23Q1-Q3公司营收52.49亿元，同增32.47%；归母净利润7.46亿元，同增50.60%；扣非后归母净利润7.26亿元，同增52.18%。其中，23Q3营收16.22亿元，同增21.36%；归母净利润2.46亿元，同增24.24%；扣非后归母净利润2.47亿元，同增25.95%。

    分析与判断

    Q3业绩符合预期，运营指标优异。受益于线上渠道营收增长及第二成长品牌的较快增长，23Q3营收及利润均延续稳健增长。利润端，23Q1-Q3公司毛利率/净利率分别71.18%/14.76%，同比+1.75/+2.03pcts，利润率水平稳定提升；单Q3来看，毛利率/净利率分别72.66%/15.21%，同比+0.67/+0.57pcts。费用端，23Q1-Q3销售/管理/研发费用率分别43.27%/5.46%/2.46%，同比+0.34/+0.34/+0.05pcts。23Q1-Q3研发费用为1.29亿元，同增0.67%，公司持续推进国际科学研究院建设，新增多项研发专利，积极参与行业标准起草，持续深化新品研发策略，保持稳定研发投入。

    产品均价稳步提升，彩妆洗护销售亮眼。分品类看，23Q3 护肤/彩妆/洗护类分别实现收入13.70/1.97/0.51 亿元， 占比84.69%/12.15%/3.16%。其中，护肤/彩妆同增15.81%/36.36%，彩妆类产品实现高速增长。均价方面，护肤/彩妆/洗护类产品23Q3 均价分别64.36/101.29/103.66 元， 同增57.05%/37.19%/82.28%， 环增15.63%/9.23%/17.85%。公司通过产品更新迭代，单价较高的大单品销量增长以及彩棠品牌收入占比提升，拉动整体均价上升。另外，随着洗护类产品线上直营销售占比增加，产品均价将持续提升。

    “大单品策略”持续深化，多品牌矩阵引领增长。分品牌看，23Q1-Q3 公司持续推进产品迭代升级，旗下主品牌珀莱雅对红宝石、双抗系列进行频繁的迭代升级，以及云朵防晒等新品接力上市；我们认为彩棠品牌推出新系列，夯实国货彩妆心智。23H1 珀莱雅/彩棠/OR/悦芙q分别实现收入28.92/4.14/0.97/1.32 亿元， 同增35.86%/78.65%/94.17%/64.80%。彩妆、洗护品牌表现亮眼。其中，主品牌珀莱雅不断升级明星单品并加强大单品可持续属性，强化产品心智。23H1 在天猫平台，精华品类排名第1，面霜、面膜品类排名第2，眼霜品类排名第5。彩棠持续推新上市，23H1 天猫腮红类目排名第2，新品市场反馈良好，不断拓宽赛道，提升市场份额。洗护品牌OR 持续深化品牌头皮健康专家心智，618 期间分别获天猫国际进口洗发水热卖榜排名第2、护理发膜热卖榜排名第1。悦芙q聚焦品类搭建，全新升级大单品，有效提升消费者对于品牌定位的认知。公司持续推进“6*N”战略，进一步深化“多品牌、多品类、多渠道”策略，继续夯实“大单品策略”，旗下各品牌销售势头向好，看好国货龙头持续领跑。

    投资建议

    公司坚持长期主义，立足“6*N”战略，持续深化“大单品策略”，品类品牌矩阵完善，推新速度快且方法论完备，组织管理效率高效，多维度构建品牌壁垒，彩妆、防晒、洗护新品培育进展顺利，公司“618”等大促节点表现亮眼，期待品牌拾级而上不断超越自我。预计23-25 年营收81.09/101.31/121.05 亿元， 同比+27.0%/+24.9%/+19.5%；归母净利润10.79/13.88/17.05 亿元，同比+32.0%/+28.7%/+22.8%。对应EPS 分别为2.72/3.50/4.30 元/股；对应PE为34/37/22倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧风险；消费不及预期风险；新品推出不及预期风险；产品质量问题风险；流量分散导致营销成本增加，利润受影响风险；核心人才与技术流失等风险。

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