核心观点：

    　　23 年三季报发布，利润端表现亮眼。公司2023 年前三季度实现营业收入303.95 亿元（yoy+9.10%）、归母净利润21.89 亿元（yoy+10.48%）、扣非归母净利润21.60 亿元（yoy+13.62%），如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响， 实现扣非归母净利润24.62 亿元（yoy+19.36%）；单Q3 实现营业收入100.09 亿元（yoy+3.61%）、归母净利润7.55 亿元（yoy+17.84%）、扣非归母净利润7.33 亿元（yoy+16.43%），利润端略超市场预期。

    　　医药工业持续增长，医美业务表现亮眼。（1）医药工业板块1-3Q 实现营业收入89.94 亿元（yoy+9.48%）、扣非归母净利润18.35 亿元（yoy+13.41%）。其中，工业微生物剔除特定商业化产品业务后销售收入同比增长36.22%；（2）医药商业1-3Q 实现营业收入202.91 亿元（yoy+6.99%）、净利润3.16 亿元（yoy+6.03%）；（3）医美业务：1-3Q 合计实现营业收入18.74 亿元（yoy+36.99%）。其中，Sinclair 实现销售收入1.10 亿英镑（yoy+23.27%）、EBITDA1729 万英镑，并持续实现经营性盈利，预计对公司盈利贡献将不断提升。国内医美业务实现收入8.24 亿元（yoy+88.79%），预计Q4 仍将保持高速增长态势。

    　　公司多项创新药、创新医疗器械及生物类似药研发进展进入关键阶段。

    　　公司创新药坚持差异化研发策略，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，研发范围已涵盖小分子药物、多肽类药物、ADC、双特异性或多特异性抗体药物、CAR-T 等类型。目前多个创新产品研发进入关键阶段，有望快速步入收获期。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.66/1.94/2.28 元/股，对应PE24.40x/20.87x/17.74x。我们维持合理价值58.6 元/股不变（对应23 年35xPE），维持“买入”评级。

    　　风险提示。研发进展不及预期；商业化不及预期；集采等政策风险。

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