3Q23 业绩略低于我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 营收3068 亿元，同比-1%；归母净利润977亿元，同比-10%。3Q23 营收1148 亿元，同比+5%，环比+22%；归母净利润339 亿元，同比-8%，环比+7%，业绩略低于我们预期，主要是勘探成功率的季间变动，导致了勘探费用计提的变化。3Q23 公司油气净产量167.8 百万桶油当量，同比上升7%，环比基本持平，其中3Q23 石油产量环比-2%，我们认为主要系三季度的台风天增加导致南海东部油田产量环比减少。3Q23 公司实现油价83.2 美元/桶，与布伦特价差缩小到3 美元/桶；实现气价7.55 美元/千立方英尺，同比-7%。3Q23 公司桶油主要成本为28美元/桶，桶油成本（人民币计价）环比略有增长。公司为了助力储量和产量的增长，2023 年资本支出由1000-1100 亿元调整为1200-1300 亿元。

    　　发展趋势

    　　资本支出中枢指引上调19%，加快2024-25 年油气增产。根据三季报指引，2023 年资本支出由1000-1100 亿元调整为1200-1300 亿元，中枢上升19%（其中1-3Q23 开发资本开支同比+41%至218 亿元），我们判断主要系国内项目批准提前，投资进度提前，有助于2025 年及以后的产量增长。

    　　此外，10 月23 日，公司官方公众号宣布发现神府深煤层大气田，该气田天然气探明地质储量超1100 亿立方米，是我国首个千亿方深煤层大气田，我们认为这为公司建设陆上“万亿方大气区”打下坚实基础，助力增储上产。

    　　2023 产量或达到指引上限。我们判断全年油气产量有望实现650-660 百万桶油当量指引上限，主要系南美产量的快速增长（1-3Q23 南美产量同比增长超过30%）和国内天然气产量增长加快。展望2024 年，我们对产量增长保持乐观，我们预计公司全年产量增速依旧维持在7-8%。

    　　成本控制依然优秀。3Q23 桶油五项费用控制在28 美元/桶，环比基本持平，但我们认为可能是勘探成功率的季间变动，导致了勘探费用计提的变化，这也是是三季度利润略低于预期的原因之一。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2023/2024年7 倍/8 倍市盈率。当前H 股股价对应2023/2024 年4.4 倍/4.6 倍市盈率。我们维持A 股跑赢行业评级和22 元目标价，对应8 倍2023 年市盈率和9 倍2024 年市盈率，较当前股价有9%的上行空间；维持H 股跑赢行业评级和14 港元目标价，对应5 倍2023 年市盈率和5 倍2024 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间。

    　　风险

    　　国际油价大幅波动；油气产量不及预期；成本控制不及预期。

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