3Q23 业绩符合我们预期

    　　圣农发展公布1-3Q23 业绩：1-3Q23 收入139.3 亿元，同比+12.7%；归母净利润7.4 亿元，同比+284.7%。分季度看，公司1Q/2Q/3Q23 分别实现收入45.4/45.4/48.5 亿元， 同比分别+34.3%/+9.5%/+0.4% ； 归母净利润0.9/3.4/3.1 亿元，1-2Q23 实现扭亏、3Q23 实现增长，同比分别+1.6 亿元/+3.7 亿元/+7.6%，3Q23 业绩处于业绩预告范围，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　1、鸡肉业务为基石，渠道开发贡献食品业务增长。3Q23 公司收入48.5 亿元，同比增长34.3%，具体地，1）家禽饲养：3Q23 鸡肉销售收入同比-2.9%至34.4 亿元；销量同比-1.0%至30.8 万吨；单价同比-1.8%至11.2 元/千克。

    　　我们认为，公司产品价格较行业水平具备韧性，据博亚和讯，3Q23 白羽鸡产品价格同比/环比-4%/-8%。2）食品加工：3Q23 深加工肉制品板块销售收入同比+13.8%至22.0 亿元，其中C 端销售收入同比+38.5%；销量同比+25.0%至9.0 万吨；单价同比-9.8%至24.5 元/千克。食品业务收入增长主因公司重视全渠道开发，实现客户销量及数量增长、工厂产能利用率提升。

    　　2、受益降本方案及产品溢价，公司利润率改善。1）毛利率：3Q23 毛利率13.2%，同比+2.6ppt，因产品享有溢价，生产管理及效率优化降低成本。2）费用率：销售费用率同比+0.7ppt 至2.4%，我们判断或源自公司强化渠道开发；管理费用率（含研发）同比+0.3ppt 至2.5%；财务费用率为0.7%，同比-0.1ppt。综合影响下，3Q23 归母净利率为6.5%，同比+0.4ppt、环比-1.0ppt。

    　　3、产能扩张支持长期成长，看好公司产业链一体化优势。1）家禽饲养：收购贡献产能增量，盈利优势有望延续。据10 月25 日公告，产能端，3Q23公司收购圣越农牧，新增产能1.2 亿羽，整体产能超7 亿羽；盈利端，公司依照“一只鸡价值最大化”原则，重视生产成本降低及高价值产品产出，有望保持优于行业的盈利水平。2）食品加工：强调业务营销，渠道扩张推动业务发展。据10 月13 日公告，公司聚焦目标客户群体，重视消费食用场景营销及品牌形象全面塑造，我们看好该业务本年优先受益性价比消费增长。3）种鸡：受益国产种鸡替代趋势、圣泽901 性能持续改善，我们预计其市场占有率有望提升，贡献2023 年圣泽901 父母代销售/外销1000/500 万套目标。

    　　盈利预测与估值

    　　基于判断23 年白羽鸡价格弱复苏，我们调整公司2023/24 年归母净利润预测-21%/-18%至11.5/17.5 亿元，当前股价对应2023/2024 年19/13 倍P/E。基于盈利预测调整，下调目标价23%至23.0 元，对应2023/2024 年25/16 倍P/E，30%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　动物疫情风险；鸡价反转不及预期风险；饲料价格波动风险。

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