事件

    　　2023 年10 月24 日，千味央厨发布2023 年前三季度报告。

    　　投资要点

    　　业绩符合预期，盈利能力持续提升

    　　2023Q1-Q3 总营收13.28 亿元（同增29%），归母净利润0.94 亿元（同增35%）；2023Q3 总营收4.77 亿元（同增25%），归母净利润0.38 亿元（同增60%），主要系公司经销商结构优化/大客户保持较高增速所致。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/ 净利率分别为22.94%/7.02% ， 分别同比+0.2pct/+0.3pct，毛利率提升主要系小B 端拓展及核心大单品贡献增量所致； 2023Q3 毛利率/ 净利率分别为22.41%/7.98%，分别同比-1pct/+2pct。费用端，2023Q1-Q3销售费用率/管理费用率分别为4.59%/8.22%，分别同比+1pct/-1pct，去年疫情下预制菜几乎无费投，低基数叠加仓储费用增加导致销售费用同比增加；2023Q3 销售费用率/管理费用率分别为4.08%/8.07%，分别同比-0.2pct/-1pct。现金流端，2023Q1-Q3 经营活动现金流净额0.38 亿元，其中2023Q3 经营活动现金流净额0.69 亿元（同增20%）。

    　　持续推进核心单品建设，大B 端贡献主要增量产品端，核心单品油条增速放缓，预计2023Q1-Q3 蒸煎饺营收为1.8 亿（同增40%+），春卷/米糕分别实现营收0.5/0.3亿元，有望培育为新的核心大单品，预制菜业务顺利导入多个客户，未来持续围绕大B 端做半成品。渠道端，2023Q3 大B 端营收同增40%，其中百胜/华莱士分别同增50%/60%左右，饼汉堡新品占比百胜份额预计下降，但后续有望持续导入其他市场；2023Q3 小B 端营收同增15%，其中宴席/团餐增速较高，公司针对宴席渠道开发多种预制菜品类，带动宴席规模收入同增30%；C 端已确定发展路径，计划主攻零售便利店体系，预计2023Q4 实现盈亏平衡。业务端，公司通过服务赋能经销商，业务和市场人员带领经销商业务团队深入市场一线，开发二批和终端网络，提高产品铺货率，带动销量提升。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司在保持油条体量的前提下，持续打造蒸煎饺/春卷/米糕等核心单品，第四季度进入旺季后，有较大机会实现单品突破；随着经销商结构不断优化，公司全年增速目标达成确定性较高。预计2023-2025 年EPS 为1.70/2.25/2.92元，当前股价对应PE 分别为31/23/18 倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、原材料上涨风险、B 端复苏不及预期、C端进展不及预期等。

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