3Q23 业绩低于我们预期

    　　公司公布前三季度业绩：收入20.8 亿元，同比+12.5%，归母净利润1.43亿元，同比-7.44%，扣非归母净利润1.44 亿元，同比+3.92%；对应3Q23收入6.94 亿元，同比+12.25%，归母净利润0.17 亿元，同比-63.71%，扣非归母净利润0.27 亿元，同比-35.52%。3Q23 业绩低于市场预期，主因财务费率及生产性生物资产处置损失增加。

    　　发展趋势

    　　3Q23 收入表现仍受需求疲弱扰动，主业液态奶增速好于整体。3Q23 公司收入同比+12.3%，其中主业液态奶增速13.2%，表现略好于整体；若剔除新农乳业收入贡献（我们预计约3,000-4,000 万元），我们测算3Q 公司内生收入同比增长6-7%，增速环比2Q 相当，我们预计主因需求疲弱下销售增速仍有所扰动。分地区看，3Q23 疆内/疆外收入分别同比+8%/+15%；分产品看，3Q23 常温/低温收入分别同比+20.6%、+3.9%，常温板块保持良好增长势头，主要由于利乐砖产品疆外市场拓展及并表贡献。

    　　3Q23 毛利率同比持平，净利率受资产处置损失及费率、税率影响而有所承压。由于并购新农后公司外购奶源比例降至20%使得奶价下降利好有所减少，3Q23 公司毛利率同比基本持平约17.6%。费用方面，3Q23 销售、管理、研发费率及财务费率分别同比-0.4ppt、+0.4ppt、+0.4ppt 及+1.1ppt，财务费率增加较多主因收购新农后借款增加。整体看，3Q23 营业利润率较高基数下同比-1.3ppt，但受生产性生物资产处置损失增加及单季度有效税率提升等影响，净利率同比-5.0ppt 至2.4%，扣非净利率同比-2.9ppt。

    　　经营短期承压，建议关注后续疆外收入增长及新农业绩改善。由于消费需求疲弱，今年公司收入增长不及此前预期，同时由于并购新农及奶价下降，牧业资产业绩短期承压，综合看两项因素导致公司经营有所承压。展望明年及长期看，若消费需求改善，建议关注后续公司继续拓展疆外市场潜力，我们预计公司山东工厂即将投产，亦有望优化疆外供应链以提供市场拓展的有效支撑；此外，公司当前业绩主因新农及牧业拖累，后续亦建议关注新农及牧业业绩改善后公司利润率的修复。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求疲弱及新农业绩拖累，下调23/24 年净利润预测27.5%/23.7%至1.73/2.30 亿元；公司当前交易在23.0/17.3 倍23/24 年P/E，相应下调目标价22%至14 元，对应25.9/19.4 倍23/24 年P/E 和12.7%上行空间，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　需求疲弱，行业竞争加剧，原材料价格波动。

更多精彩大盘资讯敬请期待！