事件描述：公司发布2023 年三季报。2023 年Q1-Q3，公司实现总营收2553.84 亿元，同比减少8.5%；归母净利润83.5 亿元，同比减少11.8%；扣非归母净利73.3 亿元，同比减少15.6%。2023Q3，公司实现营收851.62 亿元，同比减少10.3%、环比减少6.8%；归母净利润37.98 亿元，同比增长127.1%、环比增长40.3%；扣非归母净利36.23 亿元，同比增加163.3%、环比增长75.2%。

    　　点评：销量持续增加，毛利率环比回升

    　　① 量：销量持续增加。2023 年三季度，公司完成铁产量 1275.5 万吨，同比增长8.4%；钢产量1387.3 万吨，同比增长10.8%；商品坯材销量1340.5 万吨，同比增长2.7%。1-3 季度，公司累计完成铁产量3702.6 万吨，同比增长6.2%；钢产量3981.6 万吨，同比增长5.5%；商品坯材销量3896.8 万吨，同比增长4.9%。

    　　② 价：冷轧利润三季度环比增长，公司毛利率环比增加。公司Q1-Q3 主营业务毛利率同比减少0.3pct 至6.2%。但Q3 冷轧市场平均毛利由181 元/吨环比增长至209 元/吨，受益于购销两端价差改善及制造能力提升，2023Q3，公司总毛利率为8.29%，环比增长3.35pct。

    　　未来核心看点：高端产品+出口订单同比提升，龙头地位巩固① 产品结构持续优化。2023 年前三季度实现“1+1+N”产品销量2032 万吨，同比+156 万吨；公司把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高；充分发挥宝钢硅钢BeCOREs品牌技术优势，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目；1-3 季度出口合同签约量454 万吨，同比提升45.5%。

    　　② 重点项目持续推进。宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划 2024 年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目竖炉本体钢结构已封顶计划 2023 年底投运；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目全面开展施工图设计工作；公司立项拟在宝山、青山基地建设高牌号取向硅钢产能44 万吨，无取向硅钢产能75 万吨。

    　　③ 持续深化成本削减。深化对标找差，围绕效率降本、物流降本、能源降本、采购降本以及控费降本等全方位持续挖掘成本改善潜力，1-3 季度累计成本削减48.9 亿元，超额完成年度目标，有力支撑公司经营业绩。

    　　投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25 年将分别实现归母净利润115.34/154.59/178.34 亿元，对应10 月24 日收盘价，PE 分别为11、8 和7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

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