3Q23 业绩高于市场预期

    　　公司公布2023 年三季报业绩：前三季度公司实现营收144.70 亿元，同比增长43.12%，实现归母净利润9.60 亿元，同比增长38.70%，实现扣非净利润8.63 亿元，同比增长32.13%。对应到3Q23 单季度，德赛西威实现营收57.46 亿元，同比/环比增长55.15%/21.19%，实现归母净利润3.53亿元，同比/环比增长106.43%/27.74%，实现扣非净利润3.36 亿元，同比增长114.59%。

    　　财务亮点：1）考虑到3Q23 乘用车国内销量环比增长为12%（根据中汽协数据），我们认为公司收入端表现超预期，预计主要得益于部分新定点车型放量、带动座舱业务份额提升。2）公司3Q23 单季度毛利率水平为18.7%，环比下降1.6ppt，我们预计环比下降主要由于高端产品原材料进口比例较高，承压于汇率变动，同比下降4.6ppt，我们认为同比变化还受到车企降价和产品结构变化的影响。3）单季度净利率达到6.1%，同比提高1.5ppt，净利润规模超市场预期，我们认为主要得益于期间费用率的有效控制，3Q23 公司销售、管理及研发费用率均实现同比下降，其中研发费用率同比下降3.5ppt 至8.6%，我们认为反映了公司智能化方向前期高投入已步入高回报阶段，项目增量研发投入边际放缓，后续规模效应有望持续显现。

    　　发展趋势

    　　德赛西威在夯实基本盘智能座舱业务向好发展、份额提升的同时，保持在智能驾驶、智能网联领域的敏锐度。为强化公司在智能网联领域的业务布局和竞争实力，公司公告全资子公司西威产投以及拟设立的全资子公司西威咨询，计划与数家机构共同投资设立产业基金，基金计划认缴规模3 亿元，其中西威两家子公司拟以自有资金认缴出资额1 亿元。产业基金拟主要投向智能网联汽车产业链，有助于保障西威紧跟行业发展趋势，在现有主业稳健发展的前提下，实现新业务拓展、助力公司构建智能网联汽车生态。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游客户车型新定点放量超预期、费用率控制情况超预期，我们上修2023/24 年盈利预测3.3%/1.7%至15.60 亿元/22.61 亿元。维持跑赢行业评级，公司当前股价对应2023/24 年42.5/29.3 倍P/E，维持公司目标价144元，对应35.4 倍2024 年P/E，较当前股价仍有21%的上行空间。

    　　风险

    　　汽车市场需求放缓，行业竞争加剧，汽车智能化进程不及预期。

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