推荐逻辑：1）短 期看，行业端2023H2陆风迎交付旺季、海风边际改善，公司作为风电变流器龙头毛利率有望恢复至30%以上。2）中期看，光伏逆变器单管并联技术在大功率端有望突破，降本增效，一体化配套储能PCS 逐步起量。工程传动IGCT 变频器技术壁垒高、竞争格局好，有望维持45%的高毛利率，国产替代加速，收入占比提升驱动整体盈利稳中有进。3）长期看，与隆基携手布局氢能项目满产有望达10 亿元，增长空间大，支撑远期优质发展。

    　　新能源：风光储一体化布局，降本增效提振盈利。1）风电：根据测算，2023-2025年国内风电变流器市场空间分别约55/64/66 亿元，公司为风电变流器龙头，市占率约25%，有望受益产业链价格趋稳、风电装机恢复及深远海大功率产品渗透率提升，带来盈利修复向上。2）光伏：根据测算，2023-2025 年全球光伏逆变器市场空间CAGR有望达28%，公司光伏逆变器功率覆盖3kw-350kw，利用单管并联技术在模块较为紧缺的环境下保证低成本、稳供货的优势，2023Q2 国内中标4.4GW，位居第三。3）储能：公司2022 年国内储能 PCS 出货首次进入前十，且国外如韩国、俄罗斯市场拓展顺利，一体化布局完善。整体来看，公司2023 年前三季度，新能源电控营收同比增长51.6%；毛利率为31.5%，同比增长6.5pp，伴随业务规模效应释放及大功率产品降本增效优势凸显，有望持续实现量利双升。

    　　工程传动：利用大功率平台化优势切入，毛利高、格局好，国产替代加速。公司深耕石油、钢铁等项目型市场中的大功率IGCT 传动变频器，HD8000 系列单机最大功率可达60MVA，对标ABB、西门子等，利用内资性价比优势持续国产替代。2023 年前三季度毛利率为44.9%，同比增长2.3pp，位居行业前列，有望在工控国产替代浪潮下迎规模起量，高毛利产品占比提升驱动整体盈利向上。

    　　氢能：与隆基携手，打开公司长期增长空间。公司利用新能源大功率传动平台化优势发力当下主流5MW 电解槽制氢电源，于2023 年7 月与隆基达成5GW电解槽电源合作项目，公司持股49%拟设立合资公司，根据测算该项目满产后年产值有望达10 亿元，业务放量可期。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年营收分别为44 亿元、58 亿元、72.1 亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为95.8%/37.9%/25.7%。公司为国内风电变流器头部企业，技术同源切入光储逆变器实现快速发展，利用平台化优势突破大功率IGCT 多传变频器，凭借产品性价比优势国产替代有望加速。

    　　公司多业务位居行业前列，与隆基携手布局氢能空间广阔，给予公司2024 年20 倍PE，对应目标价32.40 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：风电变流器、光伏逆变器产能爬坡或低于预期；产品价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期的风险；氢能业务拓展不及预期风险等。

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