事件

    　　10月25日公司公布23三季报，1-3023实现营收1884.04亿元，同比-17.23%；归母净利 45.67 亿元，同比-0.85%；扣非归母净利44.50 亿元，同比+10.76%。3023 实现营收 543.42 亿元，环比-19.83%；归母净利 19.36亿元，环比+20.70%；扣非归母净利 20.46亿元，环比+60.52%。

    　　点评

    　　原铝产销提升贡献业绩增量，3023长江有色铝均价1.88万元/吨，环比+1.66%，河南氧化铝均价2916元/吨，环比-0.66%，预焙阳极均价4835元/吨，环比-8.89%，（1）03 公司冶金氧化铝产量423万吨，环比-0.47%，精细氧化铝产量 95 万吨，环比+23.38%，自产氧化铝外销 158 万吨，环比-11.24%，原铝产量 187 万吨，环比+22.22%，自产原铝外销188万吨，环比+27.03%。下属云铝股份6月开始复产、8月复产完毕，遵义铝业7月上旬复产完毕，公司向南山铝业购买的贵州华仁10万吨电解铝产能指标于7月中旬投产完成，贵州华仁此前停产的28万吨产能于6月中旬复产完毕，上述运行产能的提升贡献 03原铝产销增量，冶金级氧化铝自供比例提升，自产氧化铝外售量环比回落。（2）Q3 公司煤炭产量347万吨，环比-1.42%，外售电厂销售量 38 亿 kWh，环比+5.56%。受益原铝产量提升带来的规模效应和云南丰水期低电价的成本优势，公司03扣非归母净利环比大幅增长60.52%，经营活动现金流量净额环比+58.81%至100.94亿元，现金流状况显著改善。毛利率环增5.84个百分点至15.77%，净利率环增 2.69个百分点至 6.65%资本结构优化，资产减值压力缓解。公司持续压缩有息负债规模，9月底资产负债率 54.34%，相比 6 月底降低 1.27 个百分点。03利息费用 7.76 亿元，环比-7.95%，资本结构的优化驱动盈利能力增强。02公司资产减值损失1.69亿元，03实现资产减值转回0.73亿元，环比减亏 2.42 亿元，对利润产生的压力有所缓解。氧化铝资产质量提升，产业链优势持续巩固。公司对氧化铝资产计提减值并对盈利能力较弱的企业制定转型规划，当前氧化铝单元产能利用率提升、综合能耗优化，博法项目上半年一级采矿超800 万吨，确保优质矿石供应。公司持续推进华晟二期200万吨氧化铝、华云三期42万吨电解铝项目建设，云铝股份将10 万吨电解铝产能指标转让给青海分公司，一体化产业链持续完善，规模优势进一步巩固，氧化铝及原铝产销增长可期。

    　　盈利预测&投资评级

    　　预计公司23-25年营收分别为2768/2848/2899亿元，实现归母净利润分别为 70.13/82.11/94.59 亿元，EPS分别为 0.41/0.48/0.55元，对应PE分别为14.44/12.33/10.70倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格大幅下跌；电解铝限电限产；生产成本大幅上涨。

更多精彩大盘资讯敬请期待！