结论与建议：

    　　业绩概要：

    　　公告前三季度实现营收463.5 亿，同比增3.8%，录得净利润43.3 亿，同比增6.4%，毛利率同比上升0.68pcts 至17.95%；3Q 实现营收158.2 亿，同比下降5.1%，录得净利润14.9 亿，同比增11.6%，毛利率同比上升2.9pcts至18.7%。3Q 业绩符合预期。

    　　点评：

    　　前三季度公司肉类产品总外销247 万吨，同比增6.3%，3Q 外销83 万吨，同比增4.6%，受益生猪屠宰规模上升及禽业项目投产。分业务来看，受猪价下跌影响，三季度屠宰业务量增价减，收入、利润规模收缩，实现收入80.9 亿（含内外销），同比下降8.2%，实现营业利润1.9 亿，同比下降4.4%；肉制品实现收入71.1 亿，同比基本持平，实现营业利润17.5亿，同比增17.1%，主要由于成本下行打开业务盈利空间；其他业务实现收入约26 亿，同比增28%，实现营业利润0.2 亿，同比扭亏，受益禽业项目投产后，规模效应逐步体现。

    　　费用方面，三季度期间费用率同比上升0.64pcts，费用投放保持平稳，其中，管理费用率同比上升0.32pcts 至2.06%；财务费用率同比上升0.25pcts至0.28%，研发费用率同比上升0.08pcts 至0.35%。

    　　3Q 末存货约77.8 亿，同比增15.6%，环比亦小幅增加0.25 亿，主要由于公司逢低增加大量冻品，4Q 来看猪价上涨缺乏坚实基础，预计后续公司有望继续享受成本端利好，毛利率改善可期。

    　　维持盈利预测，预计2023-2025 年将分别实现净利润60.2 亿、66.7 亿和71.1 亿，分别同比增7.2%，10.8%和6.5%，EPS 分别为1.74 元、1.93 元和2.05 元，当前股价对应PE 分别为15 倍、13 倍和12 倍。公司经营稳健，各项业务协同不断强化，此外，近几年公司维持高分红，股息回报优，重申“买进”。

    　　风险提示：肉制品销量不及预期、猪价上涨超预期、食品安全问题

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