本报告导读：

    　　公司发布2023 年三季报，业绩整体符合预期，基数效应叠加感冒淡季单三季度收入承压，但费用控制能力持续提升，利润保持稳健增长，维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　业绩整体符合 预期，维持“增持”评级。公司发布三季报，2023 年前三季度营收65.37 亿元(+10.9%)，归母净利润19.44 亿元(+22.1%)，扣非净利润18.28 亿元(+26.4%)，业绩整体符合预期。维持2023-2025年EPS 2.67/2.91/3.31 元，参考行业平均估值，给予PE 13X，下调目标价至33.60 元，维持“增持”评级。

    　　基数效应叠加感冒淡季，三季度收入承压。2023Q3 单季度收入19.08亿元(-6.1%)，归母净利润6.04 亿元(+4.8%)。收入整体承压，预计主要由于：①2022 年同期基数相对较高；②Q3 通常为感冒淡季，而公司核心产品小儿豉翘和蒲地蓝均为儿童感冒类品种；③核心产品院内销售占比较高，Q3 院内大环境缩紧一定程度影响销售。考虑到Q4 一般为感冒旺季，我们预计Q4 环比收入会有所改善，但由于2022 年同期基数较高，整体收入增长仍将承压。

    　　费用控制成果显著，保障盈利能力。23Q3 毛利率81.8%，与23H1 基本持平，销售净利率31.7%(+3.3pct)，盈利能力持续提升得益于良好的费用控制。23Q3 销售费用率37.6%(-3.6pct)，预计主要是核心产品蒲地蓝等院外销售占比持续提升，降低销售费用率；管理费用率为5.1%(+0.8pct)；财务费用率-3.4%(-2.7pct)，主要是账面现金充足导致利息收入增加；研发费用持续提升至6.3%(+2.7pct)，预计主要是BD项目落地研发投入增加。受益于良好的费用控制能力，Q3 收入承压的背景下利润和净利率仍维持平稳增长。我们预计尽管Q4 收入承压，良好的控费能力仍能保障全年利润的稳增长。

    　　催化剂：BD 项目持续落地、产品管线持续推进、新品顺利商业化

    风险提示：政策风险、集采风险、核心产品销量不及预期风险

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