事件：2023 年10 月25 日，公司发布2023 年三季报。2023 年前三季度公司实现营业收入40.22 亿元，同比增长38.09%；归母净利润8.87 亿元，同比增长47.69%；扣非归母净利润8.80 亿元，同比增长51.00%

    　　Q3 业绩高速增长，血制品刚需属性突出。分季度来看，23Q3 实现营收13.31 亿元（+30.23%）、归母净利润3.21 亿元（+48.49%），扣非归母净利润3.21 亿元（+53.78%）。单三季度利润增速亮眼，与血制品销量增加、费用优化有关，常规诊疗需求复苏，刚性属性凸显，获得可观利润。浆站及采浆量：2023 年上半年76 家在营浆站采集血浆1125 吨，同比增长10.8%。

    　　Q3 净利率上行，终端覆盖成效显著。23Q3 净利率24.09%（同比+2.96pp，环比+2.29pp），我们预计采浆成本进一步下降、销售费率下降。2023 年前三季度销售费用1.99 亿元（+0.41%），销售费率4.94%（-1.85pp），公司持续加强重点区域核心医院的推广工作。管理费用3.29 亿元（+40.11%），管理费率8.19%（+0.12pp），筹建期浆站、永安厂区转固后折旧、西安血制运营费用同比增加。研发费用0.58 亿元（-28.07%），研发费率1.45%（-1.33pp），研发项目资本化金额加大，费用化金额有所减少。财务费用-0.34 亿元（+22.91%），财务费率-0.84%（+0.67pp）。2023年前三季度公司存货余额24.78 亿元，占资产比重16.98%（- 1.52pp）。应收账款及票据4.88 亿元,占收入比重12.13%（-20.26pp）。

    　　大品种层析静丙、重组八因子上市，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ和静注人免疫球蛋白（pH4、10%）在Q3 上市，人纤维蛋白原已申请上市、皮下注射人免疫球蛋白、重组人凝血因子VIIa 开展Ⅲ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III 期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。

    　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025 年公司营业收入为51.74、62.91、76.67 亿元，同比增长21.41%、21.60%、21.87%；归母净利润分别为11.25、13.65、16.57 亿元，同比增长27.72%、21.35%、21.34%。公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，新上市产品层析静丙、重组八因子等提供长期空间，给予“增持”评级。

    　　风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。

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