3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年前三季度业绩：收入23.98 亿元，同比-15.59%；归母净利润1.85 亿元，同比+19.49%；扣非净利润1.77 亿元，同比+47.61%，公司业绩符合我们预期。单季度来看，3Q23 公司收入6.76 亿元，同比-43.38%，环比-40.57%；归母净利润0.38 亿元，同比+1.39%，环比-69.01%。

    　　发展趋势

    　　3Q23 业绩符合预期，盈利能力随产品结构优化持续提升。1）2023 年前三季度公司两用产品收入同比减少，受交付节奏影响公司2023 年前三季度营收同比-15.59%。我们认为，当前行业压制因素正逐步解除，随着下游需求逐步释放，行业景气度有望迎来修复。2）2023 年前三季度公司净利润同比+19.49%，继续保持高质量增长趋势，毛利率/净利率同比+6.00ppt/+1.93ppt 至25.90%/8.62%，盈利水平有所提升，主要系公司剥离专用车业务后产品结构持续优化。

    　　加码科技创新能力建设，前瞻指标稳健扩张。1）公司2023 年前三季度期间费用率同比+2.31ppt 至14.56%，其中研发费用率同比+1.98ppt 至6.42%，公司持续继续科技创新能力，积极推进新一代装备体系深化论证。

    　　2）公司2023 年前三季度经营活动现金净流出71.76 亿元，现金流出同比有所扩张。3）公司2023 年前三季度存货/预付账款较2023 年初+17.9%/+130.8%至7.18 亿元/1.04 亿元，前瞻指标维持高位，提示行业需求仍然旺盛，公司积极备货备产。

    　　受益于远程精确制导装备高景气，中长期激励机制凝聚长期发展动力。1）公司致力于推动制导控制、无人巡飞、电台通信装备等领域产业化发展，导航控制系统广泛应用于精确制导装备。我们认为，作为导航控制领军企业，公司有望受益于精确制导装备高景气。2）2020 年公司实施首期股票期权激励，2022 年进入第一期行权期；2022 年，公司实施员工创新贡献激励办法、岗位分红等激励机制。我们认为，多层次中长期激励机制实施有望提升公司治理效率，凝聚长期发展动能。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司产品交付节奏，我们下调公司2023/2024 年净利润20.2%/20.6%至2.43 亿元/3.62 亿元。公司当前股价对应2024 年42.4 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，我们看好公司长期增长的确定性，维持目标价13.35 元，对应2024 年55.4 倍市盈率，潜在涨幅30.5%。

    　　风险

    　　产品及订单交付不及预期。

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