事件：

    　　2023 年10 月24 日，公司发布23 年三季报，2023 年前三季度公司实现营收21.85 亿，yoy+2.12%，归母净利润为5.12 亿，yoy-0.67%，扣非归母净利4.97 亿，yoy-0.09%。

    　　Q3 实现营收8.22 亿，yoy+0.11%，归母净利润2.07 亿，yoy-5.58%，扣非归母净利2.03 亿，yoy-3.37%。业绩整体符合预期。

    　　以价换量，逐步消化集采影响

    　　分业务来看，Q3 种植业务实现营收1.15 亿，yoy+0.3%；正畸业务实现营收1.97 亿，略有增长；儿科业务实现营收1.49 亿，yoy+1%；修复业务实现营收1.15 亿，yoy+1.4%；综合业务实现营收2.17 亿，yoy+1.8%。考虑到种植由于集采单价有所下降，营收仍能实现增长，我们认为公司已经初步实现以价换量，消化集采影响。

    　　毛利率和净利率相对平稳

    　　公司1-9 月毛利率为42.58%，yoy-0.56pct，净利率为28.01%，yoy-0.1pct，管理费用率为10.82%，yoy+0.01pct，财务费用率1.09%，yoy+0.23pct，销售费用率0.93%，yoy+0.02pct。毛利率和净利率相对较为平稳，财务费用率主要受长期借款影响，预计长期借款未来能够转化为公司的长期增长潜力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到集采和消费意愿的影响，我们下调公司2023-2025 年营业收入分别为28.19/34.58/42.14 亿元（原值为23-24 年41.4/51.2 亿元），同比增速分别为3.7%/22.66%/21.85%，归母净利润分别为5.94/7.49/9.23 亿元（原值为（23-24 年10.8/13.4 亿元），同比增速分别为8.36%/26.10%/23.20%，EPS 分别为1.85/2.34/2.88 元/股，3 年CAGR 为24.6%。鉴于公司蒲公英逐步落地贡献营收和利润，同时公司已逐步消化种植牙集采的影响，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年45 倍PE，目标价为105.13 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策不确定的风险，经济恢复不及预期的风险，新建医院落地不及预期的风险

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