事件概述

    　　23 年前三季度公司收入/ 归母净利/ 扣非归母净利分别为36.67/5.55/4.83 亿元、同比增长20.71%/44.39%/53.58%。23Q3 单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为11.97/1.48/1.40/0.92亿元，同比增长14.80%/23.28%/24.90%/-51.58%，业绩符合市场预期，若加回信用减值计提1300 万、归母净利增长28%。

    　　分析判断:

    　　收入在高基数下维持靓丽增长，公司Q3 收入为11.97 亿元，同比增长14.8%，我们分析主要来自哈吉斯保持较高增速。

    　　净利率增幅高于毛利率主要来自期间费用率下降。（1）2023Q3 公司毛利率/归母净利率为62.71%/12.33%、同比增加0.13/0.85PCT。我们分析，归母净利率增幅高于毛利率主要由于期间费用率下降；23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为35.53%/9.33%/2.14%/-2.09%、同比减少1.28/-1.78/0.29/1.42PCT，我们分析，财务费用率下降主要由于公司银行定期存款利息收入增加；管理费用增加2000 多万我们判断主要由于计提奖金。其他收益/收入下降0.57PCT；投资净收益/收入增长0.28PCT；资产及信用减值损失/收入增加0.4PCT，我们分析信用减值增加700 万主要由于报告期内公司实现收入增长，应收款项相应增长导致减值计提增加所致；营业外支出/收入同比减少0.48PCT ； 所得税/收入减少0.34PCT。（2 ） 2023 前三季度公司毛利率/ 归母净利率为64.61%/15.14%、同比增长0.81/2.49PCT，归母净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为36.95%/7.71%/1.96%/-0.91%、同比增加-2.3/0.37/0.14/-0.1PCT。

    　　存货改善。23Q3 期末公司存货为12.01 亿元、同比下降6.35%；存货周转天数为259 天、同比减少47 天；应收账款为8.62 亿元、同比增长19.00%，应收账款周转天数为54 天、同比增加4 天；应付账款周转天数为77天、同比减少21 天。应收账款增加主要由于宝鸟高增。

    　　投资建议

    　　我们分析，（1）短期来看，我们认为上半年HAZZYS 的净开店，打消了场对经济放缓背景下HAZZYS 开店速度的担忧；（2）主品牌年轻化动作持续，加盟商完成去库存后有望加快开店；（3）乐飞叶、恺米切有望复制HAZZYS 的运营经验。维持此前盈利预测，预计23/24/25 年收入54.6/65.2/75.3 亿元,预计23/24/25 年归母净利6.9/8.4/10.0 亿元，对应23/24/25 年EPS 为0.47/0.58/0.69 元，2023 年10 月25 日收盘价6.14 元对应23/24/25 年PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情发展的不确定性、开店进度低于预期风险、系统性风险。

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