事件：2023 年10 月25 日， 公司发布2023 年前三季度报告称，前三季度归属于母公司所有者的净利润56.38 亿元，同比减少39.66%；营业收入406.97亿元，同比减少16.02%。

    　　23Q3 业绩同环比均下滑，23Q4 业绩有望好转。2023 年第三季度，公司实现归母净利润11.21 亿元，同比下降61.91%，环比下降45.24%。我们认为业绩下滑的主要原因在于煤炭售价的下滑，据wind 数据显示，以沙曲焦精煤23Q3 长协价均价为1810 元/吨，环比23Q2 下降17.9%，同比下降23.6%。

    　　此外，煤炭销量的下滑也是影响业绩释放的原因之一。进入23Q4，沙曲焦精煤长协价格上涨200 元/吨，因此我们预计23Q4 公司业绩有望环比改善。

    　　资产负债表持续优化。截至23Q3，公司财务费用5.97 亿元，同比下降30.82%，公司带息债务116.88 亿元，较2022 年末下降21.78 亿元，降幅15.71%。公司资产负债率持续下降，23Q3 为49.66%，较2022 年末下降5.33个百分点。

    　　产能外延式扩张，未来资产注入空间广阔。据公告，山西焦煤集团通过汾西矿业、霍煤煤电、西山集团等一级子公司(及其下属公司）持有或管理71 座煤矿资产，核定产能 12015 万吨/年； 2021 年山西焦煤集团通过专业化重组整合涉及未上市炼焦煤矿 46 座(其中包括由华晋焦煤托管的 12 家企业持有的炼焦煤矿井资产），核定产能 4740 万吨/年。二者总计包括 117 座与山西焦煤存在同业竞争的煤矿资产，核定产能共计 16755 万吨/年。公告显示，山西焦煤集团及其下属企业持有的未上市炼焦煤矿井和专业化重组矿井，在同时满足各项条件并完成必要决策的前提下，通过收购、合并、重组等符合上市公司股东利益的方式，根据实际情况在 2 年内启动该等资产注入山西焦煤公司的工作。综合考虑目前国家煤炭行业政策、证照办理规定及焦煤市场环境等因素初步预测，预计满足承诺“条件”的矿井：2024 年有 2 座，2025 年2 座，2026 年 13 座，2027 年 15 座，2028-2029 年 11 座，2030 年及以后 15 座，合计 58 座矿井。综上，公司产能外延增长值得持续关注。

    　　投资建议：考虑到焦煤长协价调整滞后，我们预计2023-2025 年公司归母净利润为70.34/93.83/108.66 亿元，对应EPS 分别为1.24/1.65/1.91 元/股，对应2023 年10 月25 日的PE 分别均为8/6/5 倍。维持“谨慎推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求修复不及预期；煤炭价格大幅下行；集团资产注入不及预期。

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