3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 实现营业收入1215.6 亿元，同比+7.3%；归母净利润47.4 亿元，同比-2.8%；扣非归母净利润41.4 亿元，同比-2.85%。对应3Q23 收入445.9 亿元，同比+0.1%，环比+11.0%；归母净利润19.0 亿元，同比-19.5%，环比+35.0%；扣非归母净利润17.5 亿元，同比-22.3%，环比+44.3%。3Q 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　高基数上3Q23 收入同比持平，内外饰业务延续同比正增长。3Q23 上汽集团销量同比下降15%，我们认为公司收入同比持平主要得益于业外客户贡献，体现客户结构持续改善。分业务看，3Q22 公司内外饰件/金属成型及模具/功能件/电子电器件/热加工件营收分别为328.5/27.8/80.6/18.1/1.7 亿元，分别同比+3.5%/-23.4%/-6.6%/-2.2%-10.5%，内外饰件营收同比增长主要受益于3 季度海内外下游产销走强、海外新业务新客户拓展顺利，其中座椅、安全件业务收入同比增速显著。金属及模具业务收入同比-23.4%主要系华域车身公司的业内客户燃油车产销下滑拖累，赛科利相对稳健；电子电器件收入增幅收窄，系海外客户产能瓶颈缓解、回归自制的影响。

    　　年降压力带动毛利率承压，费用管控持续推进。3Q23 毛利率11.9%，同比-1.8ppt/环比-0.25ppt，公司判断主要系年降确定的影响，公司将通过与客户持续推进VAVE（价值分析及工程）联合降本、供应链传导等方式改善毛利率水平。控费降本成效继续体现，3Q23 销售、管理、研发费率合计8.4%，同比-1.0/环比-1.8ppt；财务费率同比+0.5ppt 至0.2%，我们判断主要由海外融资成本提升所致。分业务盈利水平来看，内外饰件业务净利润率3.3%，同比-1.1ppt，公司认为主要系年降压力、美国3 季度罢工、海外利率及用工成本增长的影响，公司预计后续或获取一定补偿。

    　　海外内外饰业务拓展顺利，多举措助力毛利修复。往前展望，尽管海外短期受到美国汽车工会罢工的影响，但海外大客户订单稳健、座椅及安全件等业务拓展顺利、墨西哥生产基地即将投产，我们认为有望带动公司海外营收保持稳健增长。此外，公司在供应链、生产制造等多方面积极推进降本动作，叠加客户产品周期更新，我们预计毛利率有望维持在稳定区间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑年降压力逐步体现，我们基本维持2023 年盈利预测、下调2024 年净利润9.6%至78.7 亿元。当前股价对应8.5x/7.4x 23E/24E P/E。维持跑赢行业评级，但由于盈利或需逐步修复，我们下调目标价10%至22.5 元，对应10.4x/9.1x 23E/24E P/E，较当前股价有22.5%的上行空间。

    　　风险

    　　下游年降压力加大；海外业务整合不及预期。

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