2022/1Q23 业绩高于我们预期

    　　华域汽车发布2022 年及1Q23 业绩：1）2022 年营业收入1,582.7 亿元，同比+13.1%；归母净利润72.0 亿元，同比+11.3%；对应4Q22 收入为449.5亿元，同比+13.5%，归母净利润23.3 亿元，同比+31.6%。2）1Q23 营业收入368.2 亿元，同比-1.5%；归母净利润14.3 亿元，同比-16.0%；扣非归母净利润11.8 亿元，同比-6.2%。新能源业务及业外客户拓展卓有成效，4Q22&1Q23 收入稳健/毛利率保持高水平，业绩表现超预期。

    　　发展趋势

    　　2022 年内外饰件业务增速跑赢整体，新能源产品持续放量；1Q23 收入及盈利表现稳健。分业务看，2022 年公司内外饰件业务收入1041.6 亿元，同比+15.2%，千亿元收入体量仍实现较高速的增长，毛利率同比+0.8ppt，盈利能力稳健；金属件/电子电器件收入分别达117.3 亿元/61.1 亿元，同比+12.4%/12.5%。子公司赛科利/华域视觉/汇众/延锋收入增速跑赢整体收入增速，同比+18%/+21%/+14%/+13%。公司配套新能源产品持续放量，驱动电机/电池托盘销量达29.3/85.1 万套，同比+38.0%/37.3%。1Q23 上汽集团销量同比-31.7%，得益于业外客户拓展，公司收入端表现较为稳健。

    　　毛利率稳健、重视研发，控费增效成果体现。2022 年公司综合毛利率为14.2%，同比-0.2ppt，我们预计原材料价格下降及控费增效共同带动降本。

    　　国内/海外毛利率分别为15.6%/5.4%，同比+0.7/0.8ppt。2022 年四项期间费用率合计为10.2%，同比-0.5ppt，研发投入力度加大，全年研发费用71.6 亿元，同比+12.7%，管理费率降至5.1%。1Q23 毛利率为13.5%，同比/环比+0.2ppt/-1.5ppt，销售及管理费率延续同比下降。1Q23 合联营企业投资收益同比-26%，并表业务盈利贡献增加，去合资化稳步推进。我们预计23 年国内年降压力或较大，海外业务毛利率基数低，尚有提升空间。

    　　雷达类产品获诸多业外客户定点，23 年业绩具备“安全垫”。汇总口径下，公司主营业务收入的49.57%来自于上汽集团以外的整车客户，特斯拉上海、比亚迪、蔚来、小鹏、理想等国内主要新能源客户2022 年汇总销售额超200 亿元。公司智能化电动化前瞻业务布局斩获业外客户订单，部分雷达产品获蔚来、长城等多个定点，4D 成像毫米波雷达实现小批量供货。海外业务稳健且毛利率上行、新客户新产品配套有望托底23 年业绩。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持23 年盈利预测，首次引入24 年净利润87 亿元。当前股价对应7x/6x 23E/24E P/E，维持跑赢行业评级，板块估值承压，我们下调目标价7%至25 元，对应10x/9x 23E/24E P/E，较当前股价有50%的上行空间。

    　　风险

    　　传统业务增长不及预期；年降压力加大

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