23Q3 公司营收、归母净利润分别同比+14.8%、+23.28%。渠道拓展稳步推进，通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式提高店效，提升品牌形象。预计23-25 年归母净利润分别为6.61 亿元、7.78 亿元、9.09 亿元，当前市值对应23PE14X、24PE12X，维持强烈推荐评级。

    　　23Q3 多品牌营收稳步增长。1）公司23Q1-Q3 收入同比增长20.71%至36.67亿元，归母净利润同比增长44.39%至5.55 亿元，扣非净利润同比增长53.58%至4.83 亿元，主要系报告期内公司成熟品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟及成长品牌乐飞叶、恺米切均实现增长，费用率下降所致。2）23Q3 收入、归母净利润、扣非净利润分别为11.97 亿元、1.48 亿元、1.4 亿元，同比增速分别为14.8%、23.28%、24.9%。

    　　销售、财务费用率下降，盈利能力提升。1）23Q1-Q3 毛利率同比+0.81pct至64.61%；净利率同比+2.48pct 至15.14%。2）23Q3 毛利率同比+0.14pct至62.71%；期间费用率同比-0.63pct 至44.91%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-1.28pct、+1.78pct、+0.29pct、-1.41pct，财务费用减少主要系银行定期存款利息收入增加所致。净利率同比+0.85pct 至12.33%。

    　　现金流显著恢复，存货周转能力增强。1）23Q3 公司销售回款增加，经营性现金流同比增长370.9%至0.92 亿。2）23Q3 末公司应收账款规模8.49 亿元，较年初+40.12%，Q1-Q3 应收账款周转天数同比减少4 天至54 天。3）23Q3末公司存货规模12.01 亿元，与年初基本持平，Q1-Q3 存货周转天数同比减少47 天至259 天。

    　　盈利预测及投资建议：公司渠道拓展稳步推进，稳健拓店的同时适当加快加盟拓店速度；通过渠道升级、控制终端销售折扣、加强会员销售管理、数字化营销、销售激励等方式提高店效，提升品牌形象。预计2023 年-2025 年公司收入规模分别为53.9 亿元、61.8 亿元、70.6 亿元，同比增速分别为25%、15%、14%。归母净利润分别为6.61 亿元、7.78 亿元、9.09 亿元，同比增速分别为44%、18%、17%。当前市值对应23PE14X、24PE12X，维持强烈推荐评级。

    　　风险提示：消费者购买力恢复较慢，品牌销售增长不及预期的风险；门店扩张不及预期风险；线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。

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